中信证券-股指期货市场年度盘点：基差由贴水转升水，量化对冲环境改善-200123

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　　2019年三大期指持仓市值占比均回落，成交量与持仓量则稳步提升，主力合约名义基差由贴水转升水。对于量化对冲，三大指数行情集中度均有较大提升，选股策略操作空间相对宽松，对冲亏损收窄或有正收益。展望未来，伴随交投活跃度的提升与基差环境的改善，股指期货料将更好地发挥工具功能。
　　三大期指持仓市值的市场占比均有回落，50ETF期权持仓市值占比则连续提升。（1）2019Q4上证50、沪深300和中证500期指占各自标的指数自由流通市值的比例分别为0.85%、0.94%和3.79%，2019Q3为0.92%、1.04%和4.23%，三大期指占比均有所回落，其中中证500期指的市场占比下降幅度最高。（2）50ETF期权持仓市值的市场占比连续两个季度提升，本次从上季度1.76%提升到1.93%，而近期上市的沪深300指数及ETF期权的总持仓市值的市场占比则为1.26%。
　　股指期货成交量与持仓量稳步提升，三大期指主力合约名义基差贴水转升水。（1）截至目前，沪深300、上证50和中证500股指期货交易保证金分别降至10%、10%和12%，基本接近2015年9月之前的水平；平今仓成本对高频交易仍有显著影响。（2）沪深300、上证50和中证500期指Q4的日均成交量分别恢复至2015年9月之前水平的5.2%、10.8%和35.9%；三者的日均持仓量基本恢复至2015年之前水平。（3）2019Q4，IF、IC和IH主力合约基差均进一步缩窄并转为升水，季度末分别为0.31%、0.04%和0.38%。（4）2019Q4末，沪深300、上证50和中证500股指期货的持仓量相对上季度末分别增长16.29%、1.23%和9.6%。（5）50ETF期权与上证50期指之间仍然不存在明显的无风险套利机会。
　　量化对冲的实时环境总体稳定。（1）沪深300成分股趋整体提升，中证500则降至年内低位，但整体仍维持在历史均值附近。（2）三大指数的行情集中度均有较大提升，选股策略的操作空间相对宽松。（3）对冲组合亏损收窄或有正收益，操作价值提升。2019Q4上证50、沪深300和中证500期指的对冲收益分别为-0.06%、0.07%和0.07%；全年来看，截至2019年12月31日，上证50和沪深300期指对冲的年化损益分别为0.71%、-0.21%；中证500期指对冲的年化损益为-4.84%。（4）贴水收窄也削弱了期现替代价值。
　　风险因素：（1）衍生品政策风险；（2）市场大幅波动导致期指升贴水扩大