中信证券-2021年股指期货市场年度盘点与展望：运行状态渐入佳境，对冲环境腊去春来-220124

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2021年三大期指日均持仓量稳步增长，日均成交量保持稳定。

上证50和中证500期指持仓规模占指数自由流通市值比例较2020年末有所提升。

IF和IH的日均基差贴水较2020年总体收窄，而IC有所扩大。

对于量化对冲策略，现货端行情集中度全年下降，期货端对冲成本整体较2020年显著下降。

展望2022年：政策层面，2019年期指规则调整以来市场运行稳定，预计将继续保持；市场层面，行业/板块轮动速度加快可能导致对冲需求加大、对冲成本提升，但也提升了选股策略的潜在超额收益空间，因此对量化对冲策略的最终影响要看管理人对风格和策略的把握。

▍A股市场交易工具规模总览：IH和IC持仓规模占指数自由流通市值比例较2020年末有所提升。

1）2021年末跟踪上证50和中证500的被动型基金占其指数自由流通市值比例较2020年末有所提升，而跟踪沪深300的基金规模略有下降。

2）2021Q4上证50、沪深300和中证500期指持仓规模占指数覆盖的自由流通市值比例分别为1.52%、1.39%和6.20%，较2020年末上证50和中证500期指的持仓占比有所提升而沪深300期指略有下降。

3）上证50和沪深300股票期权的持仓市值占比均较上季度略有上升，2021Q4末分别为1.24%和0.95%。

对比2020年末，上证50和沪深300股票期权的持仓占比均有所提升。

▍日均持仓量稳步增长，IF和IH的日均基差贴水较2020年总体收窄。

1）当前保证金水平接近2015年之前，平今仓成本对高频策略仍有显著影响；2）IF和IC主力合约贴水显著收窄，IH贴水转升水。

2021年Q4中IF、IH和IC主力合约的日均基差分别为-0.03%、0.20%和-0.80%。

全年来看，IF和IH的日均基差贴水较2020年总体收窄；3）2021Q4末，上证50、沪深300和中证500股指期货的持仓量分别为11.51万张、19.36万张和27.15万张。

全年来看，沪深300和中证500期指持仓量保持稳定，而上证50期指持仓量稳步提升；4）三大期指多空持仓比均略有下降。

2021Q4末，上证50、沪深300和中证500期指的多空持仓比分别为0.82、0.80和0.86，目前已经到达2021年全年低位；5）ETF期权与对应的股指期货之间没有无风险套利机会。

▍标的指数分红与股指期货基差：1）截至2021年12月31日，根据已公布的分红方案测算，上证50、沪深300和中证500的分红金额分别为1666亿元、3613亿元和786亿元，较2020年分别减少3.3%，增加10.7%和增加40.4%；2）截至2021年末，三大期指合约均定价合理。

▍量化对冲：行情集中度处于历史偏低水平，对冲成本整体较2020年显著下降。

1）指数成分股收益分化度在Q1和Q3较高，而Q2和Q4较低；2）行情集中度处于历史偏低水平。

2020Q4行情集中度达到巅峰后，2021年整体呈下降趋势；3）2021Q4上证50、沪深300和中证500期指的日均年化开仓成本分别为3.80%、0.70%和-5.74%。

对冲成本整体较2020年显著下降；4）2021年沪深300和中证500的期现替代价值呈下降趋势，而上证50保持稳定。

▍风险因素：衍生品政策风险；流动性风险；基差风险。