中信证券-2021Q2股指期货市场盘点与展望：分红季期指贴水走阔，量化对冲环境总体稳定-210706

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2021Q2震荡行情中，沪深300和中证500期指持仓市值占比略有下降。

各期指主力合约的日均贴水较上一季度略有走阔。

同时，日均持仓量稳步增长，日均成交量保持稳定。

对于量化策略，现货端行情集中度略有上升，选股难度略有增加，但仍处于历史中等水平；期货端，期指对冲的开仓成本变化不大。

总体来看量化对冲环境保持稳定。

A股市场交易工具规模总览：沪深300和中证500期指持仓市值占比略有下降。

（1）被动型基金占标的指数自由流通市值比例普遍下降。

下降最明显的是创业板指成分，降幅达到0.41%（2）2021Q2末上证50、沪深300和中证500期指占指数覆盖的自由流通市值比例分别为1.07%、1.55%和5.62%，而上季度末分别为1.04%、1.66%和5.72%；（3）沪深300股票期权的持仓市值占比显著提高，而上证50保持稳定。

沪深300股票期权持仓市值占比从上季度末的0.99%上涨至1.06%，而上证50与上季度末相同，为1.17%。

持仓量总体呈增长趋势，各期指主力合约贴水略有走阔。

（1）当前保证金水平接近2015年之前，平今仓成本对高频策略仍有显著影响；（2）2021Q2股指期货各主力合约基差贴水均有所走阔。

2021年Q2中IF、IH和IC主力合约的日均基差分别为-0.45%、-0.36%和-1.17%，此前一个季度分别为-0.43%、-0.23%和-1.09%；（3）2021Q2末，上证50、沪深300和中证500股指期货的持仓量分别为8.29万张、20.62万张和24.09万张。

从日均持仓量角度来看呈稳步增长趋势；（4）三大期指多空持仓比均略有下降。

2021Q2末，沪深300，上证50和中证500股指期货的多空持仓比分别为0.85、0.80和0.87，上一季度末分别为0.87、0.83和0.91；（5）ETF期权与对应的股指期货之间或有无风险套利机会。

标的指数分红与股指期货基差：（1）截至2021年6月30日，根据已公布的分红方案测算，上证50、沪深300和中证500的分红方案的分红金额分别为1669亿元、3622亿元和775亿元，较去年分别减少3.0%，增加10.9%和增加38.4%；（2）目前三大期指各合约均定价合理，不存在套利空间。

量化对冲：行情集中度略有上升，期指开仓成本总体稳定。

（1）指数成分股收益分化度先升后降，潜在收益空间略有下降；（2）各指数行情集中度略有上升，选股难度增加；（3）2021Q2上证50、沪深300和中证500期指的日均年化开仓成本分别为-4.17%、-4.98%和-7.59%，上一季度分别为-3.24%、-6.00%和-8.00%；（4）三大指数的期现替代价值均略有下降。

风险因素：衍生品政策风险；流动性风险；基差风险。