中信证券-股指期货市场盘点与展望：IH和IF对冲成本上升，行情集中度仍然偏低-220413

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2022Q1沪深300和中证500期指持仓市值占比略有上升。

IH主力合约的日均基差升水收窄，IF贴水走阔，而IC贴水收窄。

同时，日均持仓量稳步增长，日均成交量保持稳定。

IF和IC多空持仓比显著提升。

对于量化策略，现货端行情集中度处于历史偏低水平，选股难度相对偏低；期货端，上证50和沪深300对冲成本显著提升，中证500略有下降。

总体来看量化对冲环境保持稳定。

▍A股市场交易工具规模总览：IF和IC持仓占指数自由流通市值比例略有提升。

1）2022Q1上证50、沪深300和中证500的被动型基金占其指数自由流通市值比例均有所下降。

2）2022Q1末上证50、沪深300和中证500期指占指数覆盖的自由流通市值比例分别为1.20%、1.44%和6.98%，较上季度末沪深300和中证500期指的持仓占比略有提升，而上证50略有下降。

3）上证50和沪深300股票期权的持仓市值占比均略有上升。

2022Q1末分别为1.31%和1.00%，而上季度末为1.24%和0.95%。

▍日均持仓量稳步增长，IF贴水走阔，而IC贴水收窄。

1）当前保证金水平接近2015年之前，平今仓成本对高频策略仍有显著影响；2）IH的日均基差升水收窄，IF贴水走阔，而IC贴水收窄。

2022Q1中IH、IF和IC主力合约的日均基差分别为0.01%、-0.20%和-0.67%，此前一个季度分别为0.20%、-0.03%和-0.80%；3）2022Q1末，上证50、沪深300和中证500股指期货的持仓量分别为9.23万张、20.62万张和31.26万张，相对上季度末分别变化-19.8%、+6.6%和+15.1%；4）沪深300和中证500期指多空持仓比显著提升。

2022Q1末，上证50、沪深300和中证500股指期货的多空持仓比分别为0.81、0.86和0.93，上一季度末分别为0.82、0.80和0.86；5）ETF期权与对应的股指期货之间没有无风险套利机会。

▍标的指数分红与股指期货基差：1）沪深300和中证500分红金额逐年提升。

2021年度上证50、沪深300、中证500三大指数的分红金额分别为1677亿元、3658亿元、805亿元，较2020年分别变化-1.66%、11.49%和43.68%；2）截至2022年3月31日，2022年度上证50、沪深300、中证500指数的公布分红方案及实施分红的家数分别为33家、137家和168家；已公布分红方案的分红金额分别为1503亿元、2500亿元和418亿元；3）截至2022Q1末三大期指合约均定价合理。

▍量化对冲：行情集中度处于历史偏低水平，上证50和沪深300对冲成本显著提升。

1）中证500指数成分股的分化度显著上升，意味着超额收益空间总体扩大，而沪深300指数成分股分化度变化不大；2）行情集中度处于历史偏低水平，选股难度相对较低；3）上证50和沪深300对冲成本较上季度显著提升，而中证500略有降低。

2022Q1上证50、沪深300和中证500期指的日均年化开仓成本分别为-1.24%、-4.92%和-3.62%；4）2022Q1上证50和中证500的期现替代价值有所下降，而沪深300保持稳定。

▍风险因素：衍生品政策变动风险；流动性风险；基差风险。