中信证券-2021Q3股指期货市场盘点与展望：IF和IC期指贴水走阔，行情集中度普遍下降-211019

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2021Q3市场前期下跌后期震荡，上证50和中证500期指持仓市值占比略有上升。

IF和IC主力合约的日均贴水略有走阔，而IH略有收窄。

同时，日均持仓量稳步增长，日均成交量保持稳定。

对于量化策略，现货端行情普遍下降，选股难度降低；期货端，沪深300和中证500期指对冲成本略有上升，上证50略有下降。

总体来看量化对冲环境保持稳定。

▍A股市场交易工具规模总览：上证50和中证500期指持仓市值占比略有上升。

1）被动型基金占标的指数自由流通市值比例变化不一。

中证500成份涨幅明显，而科创50成份下降明显；2）2021Q3末上证50、沪深300和中证500期指占指数覆盖的自由流通市值比例分别为1.30%、1.40%和6.49%，而上季度末分别为1.07%、1.55%和5.62%；3）上证50和沪深300股票期权的持仓市值占比均略有下降，Q3末分别为1.10%和0.91%，而上季度末为1.17%和1.06%。

▍持仓量总体呈增长趋势，IF和IC主力合约贴水略有走阔。

1）当前保证金水平接近2015年之前，平今仓成本对高频策略仍有显著影响；2）IF和IC主力合约贴水略有走阔，而IH略有收窄。

2021年Q3中IF、IH和IC主力合约的日均基差分别为-0.57%、-0.24%和-1.38%，此前一个季度分别为-0.45%、-0.36%和-1.17%；3）2021Q3末，上证50、沪深300和中证500股指期货的持仓量分别为9.82万张、18.23万张和27.85万张。

IH和IC的持仓量显著增加，IF略有下降；4）三大期指多空持仓比均略有上升。

2021Q3末，沪深300、上证50和中证500股指期货的多空持仓比分别为0.84、0.87和0.89，上一季度末分别为0.80、0.85和0.87；5）ETF期权与对应的股指期货之间没有无风险套利机会。

▍标的指数分红与股指期货基差：1）截至2021年9月30日，根据已公布的分红方案测算，上证50、沪深300和中证500的分红方案的分红金额分别为1666亿元、3613亿元和786亿元，较去年分别减少3.3%、增加10.7%和增加40.4%；2）IF与IH期指合约定价合理，IC期现价差略低于下界。

▍量化对冲：行情集中度普遍下降，期指开仓成本总体稳定。

1）指数成分股收益分化度较Q2末显著提升，潜在收益空间上升；2）各指数行情集中度普遍下降，选股难度降低；3）2021Q3上证50、沪深300和中证500期指的日均年化开仓成本分别为-5.21%、-9.08%和-12.31%，上一季度分别为-5.57%、-6.64%和-10.11%；4）IH和IF的期现替代价值略有下降，IC略有上升。

▍风险因素：衍生品政策风险；流动性风险；基差风险。