方正证券-点评2020年2月金融数据：疫情冲击和统计口径短暂拖累，融资跟随复工修复可期-200311

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　　事件：央行公布2020年2月金融数据，新增人民币贷款9057亿元，前值3.34万亿元，市场预期1.2万亿元；社会融资规模增量8554亿元，前值5.07万亿元，市场预期1.88万亿元；M2同比增8.8%，前值8.4%，市场预期8.5%。
　　核心观点：
　　新冠疫情冲击显现，居民信贷及企业长贷疲弱。2月新增人民币贷款9057亿元，同比多增199亿元。结构拆分来看，居民部门贷款减少4133亿元，其中，短期贷款减少4504亿元，中长期贷款增加371亿元，主因在于疫情导致地产销售大规模停摆（图表1），居民短贷尤其偏弱表明疫情对居民消费冲击较大。企业部门贷款增加1.13万亿元对整体信贷形成支撑，其中短期贷款同比多增5069亿元，中长期贷款和票据融资同比分别少增970和1061亿元（图表2）。企业短期贷款偏强或与抗疫政策支持有关，企业中长期信贷较差显示了在企业延迟复工背景下偏弱的融资需求。随着后续企业逐渐复工和稳增长政策发力，企业融资需求逐渐修复可期。
　　M1、M2季节性回升，抗疫政策助企业存款回升。我们在点评1月金融数据时曾指出1月M1和M2同比的回落具有暂时性，两者在2月双双反弹。2月央行公开市场货币净回笼5775亿元，相对去年同期多回笼1360亿元（图表5），因此2月M2增速的同比反弹主要源于货币乘数的回升，尤其是现金向存款的回流和春节错位下信贷的回升。存款方面，2月新增人民币存款较去年同期少增2900亿元（图表6），虽然居民和财政存款同比的少增具有季节性，但受益于“抗疫”期间货币政策的定向支持，企业存款同比多增14840亿元。
　　政府债券统计口径不同和疫情扰动共振，社融增量低于预期。继1月超5万亿的天量社融后，2月社融增量规模8554亿元，同比少增1111亿元；存量同比继续持平在10.7%的水平。结构拆分来看（图表5），非标、政府债券、信贷是主要拖累，同比分别减少1208亿元、2523亿元和439亿元。其中，政府债券发行在2月形成明显拖累，财政部统计的2月地方政府债券净融资4379亿元，国债净融资283.9亿元，与社融统计中1824亿元的增量政府债券形成明显背离（图表6），或与社融对政府债券统计按照债权债务登记日有关。非标融资中，信托贷款和未贴现票据是主要拖累，信托贷款同比多减503亿元，未贴现票据同比多减858亿元，这与新冠疫情延迟复工带来融资需求大幅缩减相关。
　　后续宽信用和稳增长将围绕降成本展开。从1-2月社融合计来看，即便不考虑政府债券统计口径不同对2月数据的拖累，在企业和政府债券的支撑下，1-2月社融增量同比仍多增2772亿元，信贷投放和非标融资有望随着后续复工和稳增长发力出现修复（图表7）。由于中国中小企业的融资成本恰好是信贷脉冲的一个领先指标（图表8），降成本将成为后续扩信用和稳增长的主线，预计年内LPR仍存在至少20个bp的下调空间，甚至还伴随着存款基准利率的下调（一次性25bp）,以引导实际利率尤其是中小企业融资成本的下行。
　　风险提示：国内疫情防控出现反复，海外疫情变化超预期，内部政策调整超预期