太平洋证券-评国务院授权和委托用地审批权下放：历史的轮回，牛市的火把-200313

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　　事件：
　　3月12日，国发〔2020〕4号下达，国务院可以授权的永久基本农田以外的农用地转为建设用地审批事项授权各省、自治区、直辖市人民政府批准；试点将永久基本农田转为建设用地和国务院批准土地征收审批事项委托部分省、自治区、直辖市人民政府批准。
　　点评：
　　我们认为，本次审批权下放是逆周期调节中的财政政策“大招”（需求型政策）的铺垫，能够起到如下几大作用：①提升农村居民收入，刺激农村居民消费（农村版棚改）②提升地方政府主动有为能力，缓解地方政府财政空间不足尴尬（地方政府无法加码基建的一大掣肘是在地方政府融资平台收窄+财政纪律收紧后没有财力进行基建）③通过提升土地供给，兼顾“在刺激经济的同时不推升房价“④利好大型项目如康养基地、田园基地、文旅项目等配套建设，同时保证就业。更重要的信号是，始于2008年终于2011年的放松地方”地根“将重新启动，意味着新一轮的中央――地方政府利益重分配再一次启动，未来数年的经济活性有望持续提升。基于上述逻辑，我们建议放弃考虑外需链标的，集中做多内需链的必需消费品、种植、建材、建筑、新基建（5G/云计算等）。
　　第一，新政策可以起到的几大作用：提升农村居民收入，刺激农村居民消费；平衡地方财政；强化地方基建；利好保护就业。在新政策下，地方可以充分利用各种农地，变通土地流转政策，配合集体经营建设用地加快流转。这将有助于农民财产性收入的快速扩张（直接向农村居民发放收入），进而达到扩内需（刺激农村居民消费）的目的。此外，地方财政的土地出让收入范围有望扩大并实现数量提升，有利于地方财政平衡并加强基建力度。
　　第二，本次审批权下放意味着提升地方政府经济建设上的自主性及活性，是历史的轮回，要重视中长期拐点。此前历史上，“地根“放松出现过两次，第一次是1990年代经济整顿后（直到分税制改革），第二次是次贷危机后（直到2011年退出应急状态），这两次向地方的分权都促使地方经济活性提升，期间经济增速都维持在10%以上；我们认为本次放权可能使得长期经济增速出现台阶式企稳。而我们定调本次放权是“牛市的火把”的原因在于，当前尚未发出明确暗示地方政府权责匹配的信号，火把仍需火星。
　　第三，放弃外需链，做多内需链。总理于昨日日间发出信号“只要就业能稳住，经济增速高一点低一点都没什么了不起“，结合此前全面建设小康社会重要性有所下降（总书记重要指示精神为“夺取疫情防控及脱贫攻坚两场决战的全面胜利”），我们认为这意味着年内经济增速目标有可能进一步下修至5%-5.5%区间，淡化总量目标；而淡化总量目标信号发出后美元兑人民币重回7以上即定价此风险。总量目标的淡化并不意味着刺激政策证伪，本次审批权下放便充分反映内需的稳就业属性为上层所重视。我们认为，必需消费品/新基建如5G/竣工链/廉价航空/老基建等内需均存在景气提升逻辑。
　　后市展望与配置建议：美股暴跌暂缓，月中阶段性反弹概率上升。全球经济危机信号（信心消退/恐慌情绪上升/第三产业退坡/全球经济预期下调）已足够明显，我们认为全球经济危机“危中有机”。第一，从纽约联储宣布“每周固定进行5000亿美元的1月期回购及3个月起回购”计划看，由经济危机转为金融危机的风险很小，在持续性的通胀到来前，美联储仍然能够通过量化宽松维护住市场流动性；第二，外围环境一旦边际好转，A股的全球避风港属性便会上升；第三，正如我们前文所言，内需的重要性提升及改革均将由危机驱动，A股仍可享受改革红利。对于后市，我们认为A股继续等待深蹲后的起跳（我们已于两周前提示市场整体因外需存在下修风险，并提出人民币资产为全球最避险资产），调整极限位置大约为2750-2800，以内需（火锅调味品/新基建如5G/竣工链/廉价航空等）为核心进行二季度配置。
　　风险提示：外围因风险资产下跌而出现危机正反馈（如页岩油高收益债遭遇持续抛售导致调整利差持续上升、美国长债进入负利率后全球货币体系遭遇前所未有风险）。