方正证券-市场速评：买美股救市，美联储的下一步？-200324

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　　核心观点:
　　美联储“对症下药”，建立新工具出手购买企业债和债券ETF，旨在降低企业违约风险。此前美联储政策工具多次加码但效果式微，当前出手购买企业债有助于直接解决信用市场核心风险。昨日，美联储宣布将开启无限量QE外，还将设立新工具来支持对雇主、消费者和企业的信贷投放。其中，由于企业债不在美联储被允许直接购买的资产范围内，美联储根据《联邦储备法》第13(3)条授权建立二级市场公司信贷便利(SMCCF)，通过财政部向“特殊目的机构”（SPV）注资，进行企业债和债券ETF的购买。该工具旨在缓解疫情及低油价对信用冲击，向企业债市场提供流动性，缓解企业违约风险。
　　鉴于购买范围仅限于投资级企业债和相应ETF，且资产定价问题未得到根本性解决，其效果将低于预期且存在滞后。根据美联储新设工具条款，SMCCF将仅允许购买剩余期限5年期以下的高评级公司债（BBB-/Baa3），而高风险的高收益债则不包含在内。与此同时，在市场波动如此剧烈和频繁的环境下，资产价格定价机制可能无法及时反映全部市场动态，存在一定的定价滞后，因此短期效果可能低于预期。
　　美联储下一步是否可能将直接购买股票和股票ETF？大胆设想联储购买股票和ETF将通过以下两种途径：当前受到《联邦储备法》限制，公开市场购买限于美国政府发行或担保的债务，股票及股票ETF不在可允许直接购买的资产范围内。若美联储直接购买股票则需要通过国会修改立法，扩大资产购买的范围，购买操作将通过创造额外的储备金进行融资。除此以外，美联储是否会设立新的便利工具，通过SPV进行股票及股票ETF购买也存在遐想空间。类似昨日推出的一级/二级市场公司信贷便利工具，美联储在与财政部长商议启动紧急贷款计划后，可通过设立SPV并由财政部注资和担保损失以进行资产购买。授权获批后美联储需在7天内向参议院的银行、住房和城市事务委员会和众议院的金融事务委员会提交具体实施细节。
　　风险提示:新冠肺炎疫情发展超预期，美国政策变化超预期，美股走势超预期，外部冲击超预期