太平洋证券-每周投资策略报告：美国经济、通胀趋势及全球资本流向展望-211025

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策略观点：美国经济、通胀及全球资本流向展望与市场观点：维持调整，静待“政策底”。

1、美国经济：复苏依旧强劲。

我们预计【两年GDP复合增速】或明显提升。

主要基于：1）就业趋于改善；2）主动补库周期依然强劲；3）制造业复苏动力增强，且具备较大修复空间；4）美国制造业与服务业PMI中枢呈现趋势抬升。

2、美国通胀：短期通胀趋势犹在，且中长期难言消退。

我们判断短期PCE上行压力依然较大。

主要基于：1）能源、食品、房价、运输及计算机芯片等CPI成分价格仍处于上行通道，尤其美国经济持续复苏将进一步带动油价走高，从而推升通胀。

2）PPI、通胀补偿利率创新高，或对通胀预期上行形成指引；3）基于菲利普斯曲线逻辑，就业持续改善下或将推升通胀。

那么，就中长期而言，明年美国通胀可能见顶回落吗？我们判断美国通胀高企的局面或很难被“打破”，主要基于以下大概率发生的条件性假设。

一是大宗品即便到明年或依然维持在相对较高水平；二是【美国M1-M2差值】高达100pct以上；三是薪资或开启上行通道，且劳动生产率或仍维持较低水平；四是美股、地产一旦丧失对其通胀的“分流效用”，美国将面临前所未有的中长期、持续的通胀压力。

3、全球资本流向：短期或有流出我国的压力，明年有望大幅回流。

近期伴随美国经济复苏预期逐步增强，其与我国的【经济预期差】及【国债收益率利差】扩大，将利于资本流向美国市场；但考虑到通胀因素及美国或偏好提振自身出口，预计国内资本流出压力或有缓和。

中长期来看，我们基于明年美国经济复苏动力减弱而通胀持续高企的预判假设，预计全球资本或有望显著回流我国。

行业配置建议：以守为攻。

我们建议先行防御，静待“政策底”出现，再右侧进攻抓反弹。

具体配置三个方向：一是防御性高且成本转嫁能力较强的消费；二是估值便宜且受益于中美关系及流动性预期边际改善的成长；三是具有长期需求逻辑及Q3盈利确定性催化的“成长属性的周期”，包括：新能源（光伏/风电/储能/核能）、稀有金属、军工及机械设备（工业母机/造船/油服设备）。

风险提示：政策效果不及预期，内驱正循环被“打断”。