克而瑞证券-中资地产债市3月回顾：人民币新发可交债，美元债二级回稳、一级承压-200415

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　　核心观点
　　资金追逐高安全性标的，中资企业境外债信用利差骤升。中资美元债中的大量为美国债券市场的高收益债，其信用利差随市场风险偏好的转移而呈现迅速上升随后回落至一定平台的走势。
　　克而瑞中国地产债券领先指数受疫情影响回落。截至2020年3月31日，克而瑞中国地产债券领先指数较1月前下跌-8.65%，达106.7。
　　3月基础利率持续下行，期限利差上行，信用利差回升。（1）3月末国开债短期和长期到期收益率均下行。2020年3月末，1Y、5Y和10Y国开债到期收益率分别较2月末分别下行29.9BP、23.5BP和25.1BP至1.8471%、2.6121%和2.9476%。（2）3月国开债期限利差小幅上行。2020年3月末，10年期国开债到期收益率与1年国开债到期收益率利差较2月末上行4.8BP至110.1BP，上月期限利差上行3.4BP。（3）3月地产债信用利差大幅上行。2020年3月末，AA级地产债与AAA级地产债信用利差较2月末上行2.0BP，上月期限利差上行3.4BP。
　　中资房企人民币债净融资额跳升，美元融资继续减速，。（1）3月Wind口径，中资房企净融资额升至786.4亿人民币，地产公司债净融资额占比所有公司债的11.8%。（2）3月中资房企美元债和人民币债发行金额环比上升36.0%和188.5%。（3）3月中资房企发行的人民币债票息集中分布在2%-4%区间；美元债票息区间较分散。（4）3月中资房企发行人民币永续债58.7亿，未发行美元永续债。（5）新发人民币债主体AA+级以上占比88.2%；新发可交债的发行主体母公司为华夏幸福，期限3年，金额24亿元，票息7.7%。（6）2020年前3月，前十发债集中度提升，排名50后房企人民币加权票息下降明显。（7）2020年3月中资房企非供应链ABS发行47.2亿。（8）4月中资房企总偿还额为801.9亿人民币，后续偿债高峰在明年3、4月。（9）3月彭博口径，中资房企美元债净融资-37.7亿人民币，人民币债787.7亿人民币。
　　3月人民币债交易金额1536.7亿人民币，二成美元债估值下行（1）3月中资房企人民币债现券交易金额1536.7亿人民币，环比下上升109.6%。（2）3月19.6%的中资房企美元债估值下行。
　　3月中资房企无人民币债违约，8家主体境外调评级。（1）申万房地产行业违约率0.5%。（2）3月无中资房企人民债与中资美元债均无违约。（3）3月，绿城中国及其子公司被穆迪新增Ba3评级，其余公司被评级机构调低评级或给予消极的评级展望。
　　风险提示：政策风险，融资风险，信用风险，销售业绩未完成风险，数据风险（详见报告末页风险提示）