方正证券-专题研究：警惕强美元第二波升值-200420

《方正证券-专题研究：警惕强美元第二波升值-200420（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《方正证券-专题研究：警惕强美元第二波升值-200420（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　引言：在美联储持续大规模的美元互换安排下，此前全球外汇市场的“美元荒”已有所缓解，这是否意味着美元的飙升已告一段落？
　　核心观点：
　　从历史来看，美元在美国经济衰退期间往往会经历两波升值。如图表1所示，无论是2001年的互联网泡沫破灭还是2008年的金融危机，美元在经济衰退出现后均有两波升值，在更早的经济衰退期间亦是如此。以最近的一次经济衰退为例，由于金融危机在全球的蔓延引发市场恐慌，美元在2008年飙升了22%，而后随着美联储向更多国家提供美元互换，美元虽然一度贬值12%，但在2008年12月-2009年3月期间又升值了14%，并突破前期高点。美元的后一波升值主要反映出由债务危机引发的流动性清算，这也是此次疫情之下市场对未来所担心的。
　　从基本面来看，在疫情爆发后全球经济的比差阶段，美国劳动力市场较强的弹性也支持美元走强。如图表2所示，以雇佣和解聘的难易程度来衡量，当前美国劳动力市场的弹性是全球主要国家中最高的。因此，虽然二季度美国经济可能因大规模经济的停摆而遭受重创，但一旦疫情冲击消退，其恢复的速度应该强于多数发达经济体。IMF的最新预测也反映出这一点，即虽然2020年二季度美国经济的下滑幅度可能超过-30%，但从全年来看，美国经济增速（-5.9%）依然好于欧洲（-7.5%）、英国（-6.5%）、加拿大（-6.2%）等主要发达经济体。
　　从政策刺激来看，美国当前的财政刺激力度在发达经济体中也居于前列，尤其是在对冲疫情所造成的GDP下滑上。由于当前主要发达国家政策利率均降至零或零以下，并且都进行了大规模的量化宽松，因此未来政策层面对经济影响差异主要体现在财政刺激的力度上。如图表3所示，迄今为止美国财政刺激规模占GDP的比重为12%，在主要发达国家中仅次于日本（17%）。尤其是相对于那些现有财政刺激力度尚不及GDP下滑幅度的欧洲国家而言，因此，欧洲经济在未来无疑比美国更难摆脱疫情的影响，这也会给欧元对美元汇率带来持续下行压力，从而引发美元进一步走强。
　　风险提示:疫情跨国传播超预期、各国财政刺激出台超预期