兴业研究-外汇商品报告：负油价背后，此次油价下跌与3月存本质性不同-200421

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　　2020年4月20日，WTI 5月交割的油价单日暴跌56美元/桶，当日结算价-37.63美元/桶。此次油价下跌基本仅集中在临交割的5月合约。2020年7月以后的原油期货合约在3月18日见底后，截至昨日收盘相较1个月前出现不同程度上升，最大涨幅12.7美元/桶。
　　2020年3月9日，原油全部上市合约均出现不同程度暴跌，整体曲线下沉。在原油所有期限合约呈现同步变动时，其对于金融市场具有较强的影响和指示意义。然而，此次原油暴跌以及波动率上升基本仅体现在临近叫个的5月月原油期货上，故而难对金融市场造成明显冲击。
　　库容逼近极限，没有实货多头有意愿接货，以及5月合约成交量近几日急剧萎缩后，在临收盘前数小时投机性多头的砍仓是造成5月油价快速下跌的主要原因。4月21日是WTI 5月合约最后交易日，5月合约结束后，现货市场的压力将会直接体现在WTI 6月合约。在现货市场极端压力解决前，6月合约仍将持续承压。
　　目前原油市场的胀库情况远超2016和2017年时，全球原油库存确实存在即将达到上限的压力。在此情况下，原油产量被倒逼巨幅快速的下降，使得油市猛烈而残酷的平衡快速到来。原油期限结构仍将呈现结构性差异――近端的急剧承压，以及未来原油产量骤降的预期支撑远端油价。3月18日原油下跌后，远端的结构就已经触底走强。
　　3月油价暴跌以来，市场上抄底原油热情高涨。纵观不同原油投资品种，因底层标的不同而收益表现差异巨大。截至4月20日收盘，相较3月18日收盘，原油ETFUSO下跌20.3%，USL上涨9.01%，DBO上涨10.98%。
　　关键词：原油波动率，库存极限，底层标的