太平洋证券-投资策略报告：业绩迎大考，市场波折前行-200426

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　　核心结论：业绩迎大考，市场波折前行。分母端，降息等持续的流动性宽松将利于A股修复，但分子端在二季度将面临明显的分化。一方面是国内经济随着复工开工进入复苏，内需主导的居民消费和政府投资将迎来修复；另一方面是海外疫情的加剧，二季度出口对我国经济的拖累将显性化，外需主导行业的盈利风险将暴露。短期，在流动性保持持续宽松背景下，盈利对市场的压制将相对明显，结构性机会仍在内需，但考虑到后续外资流入有空间、“两会”政策有窗口的情况下，市场也不必过度悲观。
　　疫情对海外经济冲击将显露，谨防尾部风险。4月20日5月交货的原油WTI期货价格暴跌至-37美元，反应了供给过剩和库存空间不足的问题，侧面亦是疫情对工业需求冲击的影响已经开始暴露。3月23日以来，美股的持续反弹主要基于恐慌情绪和流动性风险缓解的阶段性修复，参考08年金融危机时美股表现来看，美股“最后一跌”的风险来自经济衰退，近期美股的疲软或正在反应这一预期。美股回调对A股的影响，一方面将引发外围风险偏好回落和外资流出；另一方面将强化海外需求对我国部分出口型产业冲击的预期。
　　LPR跟进下调，持续宽松可期。4月20日LPR再次非对称降息，符合预期。LPR下降引导贷款利率下行，非金融企业一般贷款平均利率或降至5.2%以下，创2007年以来新低，符合4月17日政治局会议表态。后续外需冲击暴露后降息或再次启动，降准、存款基准利率下调等举措也可期。受益于宽松货币，金融市场利率下行明显。自央行4月3日宣布再度定向降准并下调超额存款准备金利率以来，资金价格持续走低，并保持在历史低位，股权风险溢价角度，大类资产配置将偏向股票。
　　基金仓位下行，消费和科技逆势增配。2020Q1普通股票型基金和偏股混合型基金仓位分别降至87.2%和82.6%。板块上，增配中小创，减配主板。风格上，消费配置占比升至46.22%，但医药、食品等受益于疫情的必需消费板块是主要增配方向，白电、白酒、旅游等可选消费被明显减配；成长配置占比也明显升至27.82%，但增配主要来自计算机、传媒，电子被明显减配。行业上，增配行业集中在医药、计算机、传媒、农业，减配行业主要是家电、非银、银行、电子。
　　一季报盈利风险释放，压制市场风偏。截止4月25日，已披露的业绩预告或一季报的上市公司达到2062家，披露率达55%，其中创业板现已全部披露，中小板和主板披露率分别为70%和30%，预计2020Q1中小板和创业板盈利增速分别为-20.2%和-26.0%，4月最后一周针对主板公司业绩的考验将相对明显。目前28个行业中13个行业披露率达到50%以上，多数行业在2020Q1将面临-50%至-30%左右的业绩下滑。其中业绩亮点主要在农业、银行、电子、食品饮料，均是一季度受国内疫情影响较小或直接受益于疫情的方向。
　　配置建议：内需持“两端”（居民端+财政端），财政端看“新老基建”。1）居民端的食品饮料、家电、汽车等消费白马（外资流入，潜在消费刺激政策，估值修复空间）；2）“老基建”中的建筑、机械、建材龙头（低估值，信贷宽松，稳/保就业，稳投资）；3）“新基建”中的5G基建、云计算、电气设备、新能源汽车。
　　风险提示：海外复工进度低于预期；经济复苏较慢