太平洋证券-投资策略报告：外围风险可控，护航A股反弹-200510

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　　核心结论：外围风险可控，护航A股反弹。受疫情影响，5月我国较海外在供应能力上仍有相对优势，但随着后续欧美各国复工复产、疫情转好，这一边际优势将消退，我国出口将与海外需求收敛，届时外需压力将显性化，短期海外风险相对可控。5月内需主导的居民可选消费和政府投资将迎来持续修复，尤其是财政端主导的新老基建。在流动性持续宽松背景下，5月盈利进入真空期，“两会”政策预期窗口下，QFII额度取消将进一步放大外资流入空间，市场热度不减。
　　海外疫情基本可控，欧洲复工初现曙光。目前海外疫情已得到基本控制，除美国每日新增确诊人数仍保持高位震荡以外，欧洲各国的新增确诊人数均呈现陆续回落，5月疫情拐点有望进一步得到确认。由于经济压力和疫情相对可控，欧、美、日、韩等多国均计划在5月中下旬逐步安排复工复产。中观来看，欧洲已有复工迹象，意大利和西班牙的用电量回升，德国卡车里程数据温和回升。行业来看，多家海外车企已筹划5月初步复工。
　　4月进出口改善，与外需背离终收敛。4月出口人民币计价同比8.2%，出口回升主要受海外生产下降和防疫物资需求大幅提升。4月进口人民币计价同比-10.2%，显示虽然国内需求已较前期明显改善，但受制于海外疫情冲击了供给端，以及大宗商品价格（尤其原油）下滑。进出口分化主因海外疫情影响海外生产，以及结构性需求变化，但随着海外恢复生产、疫情控制转好，短期5月贸易顺差或能改善，但中长期并没法持续，我国出口与整体外需背离的缺口将收敛。
　　QFII额度取消，外资话语权进一步提升。5月7日QFII和RQFII将取消投资额度要求，此外也解决了汇入汇出、衍生品交易等投资具体问题，将有利于我国金融市场的进一步开放，吸引更多境外投资者参与，是彰显资本市场要素化改革的具体举措。截止2020年年底QFII获批额度达到1146.59亿美元，较2018年底增长13.46%，显示出外资流入较强劲。历次QFII额度上调后，当年或次年的QFII获批额度得到显著提高。从QFII2020年一季度重仓持股来看，以QFII为代表的外资更偏好银行、家电、医药等金融、消费领域公司。
　　由地方两会看两会前瞻。目前29个省市已召开地方两会。多数省市在2020年下调GDP目标，显示较高经济容忍度。对于投资，19个省市明确投资目标，均值为8.6%，鉴于地方两会多是在疫情前召开，投资稳经济力度大概率超出该水平。方向上，“老基建”仍是重要方向，“新基建”主要围绕5G、数字/智慧城市、半导体、新能源汽车、车联网、区块链、人工智能等；地产保持“平稳”基调，抓手主要体现在老旧小区改造、住房租赁等，棚改相对淡化。多数省市对消费也提出明确举措，比如供给侧提质增效、出台刺激政策、发放消费电子券、消费扶贫等，对居民消费价格上涨目标基本都在3.5%左右。京津冀、自贸区、乡村振兴、扩大开放等区域协同和对外开放发展得到强调。
　　配置建议：坚守“新老基建”。1）“老基建”中的机械、建材、地产、建筑龙头（低估值，信贷宽松，稳/保就业，稳投资）；2）“新基建”中的5G基建、云计算、电气设备、新能源汽车（基建REITs）；3）可选消费中的汽车、家电、影视、旅游（需求好转，行业复工，外资流入）；4）受益资本市场改革的券商。
　　风险提示：政策难超预期，海外复工进程较慢