克而瑞证券-中资地产债市4月回顾：中资房企美元债市场低迷，人民币市场融资高位-200512

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　　核心观点
　　美债进入牛陡，中资融资趋紧。4月至5月初，中资房企信用利差自3月高位后略有下修，个券收益率波幅趋于减小。
　　克而瑞中国地产债券领先指数受疫情影响回落。截至2020年4月30日，克而瑞中国地产债券领先指数自3月底触底后回升至112.3，5月7日达112.5。
　　4月基础利率持续下行，期限利差上行，信用利差回落；5月初基础利率略上行，利差延续4月趋势。（1）4月末国开债短期和长期到期收益率均下行。2020年4月末，1Y、5Y和10Y国开债到期收益率分别较3月末分别下行65.7BP、46.0BP和12.9BP。（2）4月国开债期限利差小幅上行，10年期国开债到期收益率与1年国开债到期收益率利差较3月末上行52.8BP至162.8BP。（3）4月地产债信用利差高位盘整下行，AA级地产债与AAA级地产债信用利差较3月末下行45.0BP，达254.1BP。
　　中资房企人民币债净融资额回落，美元融资低迷。（1）Wind口径4月中资房企人民币净融资额283.9亿，近本年2月水平；地产公司债净融资额占比所有公司债的9.0%。（2）4月中资房企仅发行1只美元债，金额0.87亿美元、息票4.3%、发行主体Xinhu Oversea 2017 Investment Co Ltd、为新湖中宝子公司，去年同期金额156.3美元；人民币债发行金额1401.5亿人民币，同比18.5%、环比1.7%。（3）4月中资房企发行的人民币债票息多在2%-4%区间。（4）4月中资房企发行人民币永续债117.8亿。（5）新发人民币债主体AA+级以上占比85.4%。（6）2020年前4月，发债集中度提升，房企人民币加权票息下降明显。（7）2020年4月中资房企非供应链ABS发行233.3亿。（8）5月中资房企总偿还额为657.7亿人民币，年内最低；后续偿债高峰在明年3、4月。（9）4月彭博口径，中资房企美元债净融资-14.3亿美元（-101.3亿人民币），人民币债706.2亿人民币。
　　4月人民币债交易金额1633.7亿人民币，六成美元债估值下行。（1）4月中资房企人民币债现券交易金额1633.7亿人民币，环比上升6.3%。（2）4月64.0%的中资房企美元债估值下行。
　　4月中资房企2家被境内机构调低评级，11家主体境外调评级。（1）申万房地产行业违约率0.5%。（2）4月无中资房企人民债与中资美元债均无违约。（3）5月初，大发地产被给予负面评级展望，亿达中国由穆迪取消评级；4月，11家主体被境外评级机构调低评级；境内，泰禾集团被联合给予负面评级展望，亿达发展被联合调低评级至AA-、原为AA。
　　风险提示：政策风险，融资风险，信用风险，销售业绩未完成风险，数据风险（详见报告末页风险提示）