太平洋证券-休整期，等待更好的买点-200524

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　　核心结论：休整期，等待更好的买点。“两会”确认了疫情的长期性和对全球经济影响的复杂性，超预期的内容仅体现在结构上。国内经济复苏已在路上，伴随二季度全球陆续复工，国内外的货币政策宽松都会边际减弱，加之中美谈判进度的不确定性、以及消费和科技核心资产估值水位较高，A股短期趋于休整。在二季报确认企业盈利之前，如无重大政策或事件影响，市场难有系统性机会，但整体较为宽松的政策环境和流动性环境将提供交易性机会。从中长期来看，在本次全球疫情彻底结束之前，未来还有较长一段时间处于低利率、低增长、低通胀的环境中，货币的相对泛滥将导致A股核心资产迎来泡沫化时代。
　　两会后政策难超预期，亮点在局部。此次两会淡化经济目标、积极财政力度等政策方向基本都在市场预期内，预期外的亮点主要在结构上，包括：1）保就业目标增强，面对外需经济的不确定性，保就业至关重要。除政府直接政策扩大就业以外，还推出了强化金融支持、减税降费、降低企业成本等措施；2）内需战略抓手在消费回升和有效投资，明确有效投资方向在“两新一重”；3）财政抓手主要为减税降费和消费刺激，财政赤字和抗疫特别国债合计2万亿，将用于地方减税降费、减租降息、扩大消费和投资；4）将运用更多货币政策手段工具（降准降息、再贷款、创新直达实体经济工具）引导社会货币供应和信贷增速高于去年，货币信贷两位数增长空间值得期待。
　　英国发行负利率长期债券，高分红股票吸引力提升。5月20日，英国以-0.003%的收益率出售了37.5亿英镑的三年期英国国债，获得2.15倍认购，负利率债券反映出投资者对后续利率持续下行的担忧和避险需求的增加，进一步提升了市场对英国央行实施负利率的可能。在主要发达经济体整体利率水平保持利率低位的背景下，低息/负息债券的总回报源于资本增值，将更多呈现出风险资产“股”的属性。相较下，类债属性的高分红股票其收益的确定性也将增大对投资者的吸引，A股中近3年持续分红比例在30%以上的上市公司仅有257家，占全部A股比例仅6.87%，这些企业多来自于化工、医药、电子等行业，但纺服、汽车、商业贸易等可选消费行业分红率均值水平普遍较高。
　　全球“资产荒”，核心资产估值“天花板”不宜保守。目前美国、欧元区、中国、日本、英国等全球重要经济体10年期国债收益率持续走低，并保持在历史低位。全球“资产荒”更利于权益资产，具体更利好发达市场还是新兴市场取决于各自基本面和估值。当前发达经济体均存在衰退风险，而中国经济正在触底反弹，疫情防控将率先走出阴霾，且新兴市场股票估值更便宜。全球宽松潮利于外资持续流入，3月以来反弹外资已持续累计净流入782亿元。短期或因获利了结及外围担忧而风险偏好回落，消费和科技核心资产的估值呈现“恐高”，但从中长期来看，由于外资持续流入对市场投资者结构和估值体系的改变，加之今年四季度10批创业板注册制落地，A股核心资产的估值“天花板”不宜过度保守。
　　配置建议：布局内需相关，寻找成长性确定：1）“新基建”：5G基建、云计算、电气设备、新能源汽车；2）可选消费中的汽车、家电、影视、旅游；3）“老基建”：机械、建材、地产、建筑龙头。
　　风险提示：政策对冲力度不够，海外复工进程较慢