渤海证券-2020年6月宏观经济报告：外需冲击边际改善，内部调节长短兼顾-200605

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5月份以来，发达经济体新冠疫情相继得到控制，虽然疫情对经济的实质性影响仍在持续，但是以信心指数为代表的软数据则均有所的改善；政策方面，一方面美联储对于负利率的否决打破了市场对于无底线宽松的想象，另一方面财政加力的迹象渤海证券在全球范围内均有所呈现。

对于中国而言，虽然发达经济体疫情逐步受控意味着外需的边际改善，但是2020年6月宏观经济报告外需萎缩的现状尚不会立刻终结，加之中美争端再起又平添了诸多变数。

国内方面，3月份以来随着复工复产的推进，生产持续改善，工业增加值数据恢复最为迅捷，虽然在累积消费释放下房地产和汽车消费改善明显，但是总需求外需冲击边际改善的恢复则慢于生产，考虑到疫情对消费意愿的冲击、对消费行为的制约以及对国外需求的滞后影响，需求恢复仍将是一个较为缓慢的过程，而这必然会成为生产的制约因素，拖累其后续的改善步伐。

对于通胀，食品价格的持续走低将令CPI同比继续下行，而生产资料价格在复工复产推动下的反内部调节长短兼顾弹则将有利于PPI同比降幅的收窄。

政策调控方面，政府工作报告以稳住“基本盘”为主基调，政策全面向“六保”倾斜，侧重“保就业”；备受瞩目的财政政策体现了一定的隐忍，支出力度低于此前市场预期，再度彰显了管理层兼顾长短期目标以“稳中求进”的既有方针，而且结构调整依旧是政策发力的重点方面，无论是财政政策对于渤海证券民生的关注，还是货币政策对于小微企业的强调都是如此；此外，不仅“房住不炒”的强调继续体现了管理层以改革推动经济发展的决心；而且《中共中央国务院关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》的发布更加说明国内改革从未止步。

因此，一方面着2020年6月宏观经济报告手需求侧的刺激，一方面加速改革转型，将是现阶段维稳经济的政策组合拳。

风外需冲击边际改善险提示：国际疫情发展超预期。