克而瑞证券-中资地产债市5月回顾：全球风险偏好恢复，境内交投降温、美元融资回温-200619

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核心观点全球风险偏好恢复，境内固收由克而瑞证券交易转向配置。

全球金融市场在经济基本面逐步恢复中资地产债市5月回顾的情形下热度回升。

全球风险偏好恢复中资美元债市场，高收益债与房地产收益率同时回落，部分房企个券I利差持续修复至疫情前水平。

境内交投降温、美元融资回温央行非放水式调控促使市场交易冷却、资金面短期收紧，天量利率、政府债供给下民企净融资仍偏紧。

克而瑞中国地克而瑞证券产债券领先指数持续反弹。

截至2020年5月31日，克而瑞中国地产债券中资地产债市5月回顾领先指数触底后持续反弹至112.3，较1个月前上升2.31%。

5月基础全球风险偏好恢复利率急升，期限利差回至平台，信用利差下行。

（1）5月末国开债短期和长期到期收益率急速回升，1Y、5Y和10Y国开债到期收益率分别较4月末分别上行59.5BP、46.3BP和17.4BP至1.785境内交投降温、美元融资回温0%、2.6150%和2.9917%。

（克而瑞证券2）5月国开债期限利差回落至中期平台。

10年期国开债到期收益率与1年国开债到期收益率利差较4月末回落42.2中资地产债市5月回顾BP至120.7BP。

（全球风险偏好恢复3）5月地产债信用利差高位持续下行。

AA级地产债与AAA级地产债信用利差较4月末下行3境内交投降温、美元融资回温6.4BP，达217.7BP。

中资房企人克而瑞证券民币债净融资额持平，美元融资回升。

（1）Wind口径5月中资房企人民币净融资额287.5亿，与4月持平中资地产债市5月回顾；地产公司债净融资额占比所有公司债的22.4%，融资火热。

（2）5月中资房企美元债发行金额11.9亿美全球风险偏好恢复元，同比-54.0%；人民币债发行金额684.9亿人民币，同比6.1%、环比-51.1%。

（3）5月中资房企发行的人民币债3年及5年期融资境内交投降温、美元融资回温利率多在2%-4%与5%-8%区间，美元票息分化。

（4）5月人民币永续债1克而瑞证券5亿。

（5中资地产债市5月回顾）新发人民币债主体AA+级以上占比89.4%。

（6）前5月，发债集中度提升，房企人民币加权票息下降全球风险偏好恢复明显。

（7）5月中资房企非供应链ABS发行境内交投降温、美元融资回温32.8亿。

（8）6月中资房企总偿还额为944.6亿人民币，克而瑞证券7月升高，后续偿债高峰在明年3、4月。

（9）5月彭博口径中资地产债市5月回顾，中资房企美元债净融资-6.5亿美元，人民币债157.2亿人民币。

5月人民币债交易金额1164.9亿人民币，八成全球风险偏好恢复美元债估值下行。

（1）5月中资房企人民币债现券交易金额1164.9亿人民币，环比境内交投降温、美元融资回温下降28.7%。

（2）5月78.9%的中资房企美元克而瑞证券债估值下行。

5月中资房企无人民币债违约，9家房企中资地产债市5月回顾境外调评级。

全球风险偏好恢复（1）申万房地产行业违约率0.5%。

（2）5月无中资房企人民债与中境内交投降温、美元融资回温资美元债均无违约。

（3）5月，共11家房企被克而瑞证券境内、境外评级机构调整评级。

风险提示：政策风险，融资风险，信用风险，销售业绩未完成风险，数据风中资地产债市5月回顾险（详见报告末页风险提示）。