太平洋证券-新结构，新牛市-200809

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核心结论内循环经济能体现充分韧性：1）虽然出口从中长期来看受全球经济影响而有下行压力，但从短期出口利好我国防疫物资来看，最怀的时刻可能已经过去；2）基太平洋证券建投资保持主支撑，加之洪涝后补短板，其回升趋势较确定，面临稳增长压力，地产政策有望差异化松动；3）目前下游消费偏弱，但当国内疫情控制后，消费将有继续修复。

本轮牛市的新特征包括：1）大环境不同，中美之间的科技战和金融战仍在争夺之中，疫情复发风险也将对全球各国经济提出挑战；2）资本市场的定位不同，外围挑战成为加速资本市场的驱动之一，科创板等多层资本市场制度建设，以及再融资等政策的放开，将加速资本市场的供给侧改革；新结构3）货币环境不同，难再现“大水漫灌”，但金融风险出清带来的风险得到重视，资管新规延期至2021年。

A股新增资金的特征包括：1）公募发行显著放量，2020年以来已发行8759亿元，考虑到地产财富效应逐渐减弱以及低利率环境下，股票资产配置价值日益凸显，居民通过基金进行投资的热情仍在，此外存量基金并没有大幅赎回；2）理财子资金间接入市，基于绝对收益与较高的夏普比率偏好上，更侧重于FOF/MOM/ETF间接产品，对市场形成的单独资金贡献有限；3）保险权益比重提升贡稳定增量资金，考虑到保险机构有相对稳定的保费收入作为资金来源，即使投资比例不变也会有增量资金，叠加目前保险机构新牛市的配置比例仍有一定提升空间；4）经济回暖、弱美元提升外资主动配置A股，在全球宽松潮下，对比目前国内外经济基本面，国内在疫情控制和经济复苏方面具有优势，人民币资产对外资具有较强的吸引力；5）资管新规影响弱化利于私募入市，目前私募基金仓位在2020年前几个月总体保持在较高水平。

6）新增投资者有望提升，7月初，赚钱效应显著，即使近期市场面临大幅调整，仍将引发个人投资者太平洋证券的持续关注。

7）场内杠杆资金的压力相对有限，2015-2018年金融监管加强，配资和高杠新结构杆得到了较为明显的控制和处理，但当前赚钱效应再度放大背景下，场外配资又开始活跃，仍需警惕其扰乱A股市场秩序的风险。

本轮牛市结束可能有所不同：1）不会持续暴跌，未来A股市场仍由公募新牛市、外资、保险等机构资金主导，散户加杠杆入市从而导致市场持续大起大落、指数连续暴涨暴跌的局面将得到明显改善；2）恐慌性卖盘减少，融券、股票期货、期权等衍生品的增多，填补了A股做空机制的空白，使得系统性风险能够被部分对；3）核心资产泡沫化，未来增量资金主力仍是外资+公募，二者均具有较强且持久的风格特性，外资偏爱消费，公募的风格切换主要在消费和科技之间。

静待太平洋证券2020年下半年牛熊切换，短期可博弈低估值蓝筹补涨，中长期仍需坚守消费和科技核心资产。

1）低估值蓝筹：非银、有色、化工、机械；2）内需消费：医药、家电家具、汽车、百货、旅游、影视；3）核心科技：5G产业链、云计算产业链、半导体新结构产业链、新能源汽车。

风险提示：货币政策新牛市收紧；全球复苏进程偏慢。