渤海证券-2020年四季度宏观经济报告：国内经济持续向好，调控回归“稳”“进”兼顾-200925

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就外部而言，8月渤海证券底以来全球新冠肺炎疫情日新增病例数波动中枢再度抬升，欧美国家的疫情反复是其主要原因。

面对欧美疫情的冲击，外部经济增长的不确定性无疑会有所增强，但是就疫情对经济活动冲击力度的预判，则不能以年初的经验简2020年四季度宏观经济报告单外推。

我们承认疫情反复会对恢复之中的欧美经济造成干扰，但同时认为其力度会弱于国内经济持续向好年初状态，且相对于消费而言，生产活动将体现出更多韧性，如果疫苗研发及生产能取得超预期成果，经济恢复及市场信心都将呈现出更好的发展态势。

就增长而言，天气干扰的消逝令国内采矿及公用事业工业增加调控回归“稳”“进”兼顾值出现明显改善，促成了8月工业增加值整体增速水平的再度抬升；与此同时，不仅房地产投资继续保持强劲，制造业投资和消费的恢复力度也有所强化。

展望四季度，制造业投资和消费所代表的内渤海证券生增长动力的恢复态势，以及以基建投资为代表的补位力量将成为国内经济恢复的主导因素。

就通胀而言，四季度，CPI同比增速将因翘尾的大幅回落而下行至1%以内，并令全年CPI同比增速回落至2.6%左右；PPI方面，考虑到需求大力度回升的可能性较小，对生产资料价格的拉动力较弱，新涨因素对PPI回升的推动2020年四季度宏观经济报告力有限，PPI当月同比会仍将维持较高的负增长，全年累计同比增速仍将低于-1.5%。

就政策而言，尽管国内疫情防控已取得明显效果，但是防疫诉求下的经济活动限制并未完全消失，国内经济增长尚未回归正常轨道，重点人群就业压力依旧较高，叠加国外疫情反复及国际形势日益复杂国内经济持续向好对需求的抑制，稳增长的必要性仍在。

另一方面，正如“730政治局”会议所言，“我们遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度调控回归“稳”“进”兼顾加以认识”，在疫情防控紧迫性逐步缓和且经济持续向好的背景下，处理解决中长期问题的重要再度显现，于是立足供需进行结构调整的政策将逐步出台。

风渤海证券险提示：国际疫情发展超预期。