平安证券-平安研粹：2020年10月市场观点-200929

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海外：美元回升，大类资产普跌9月美元指数回升2.6%平安证券，收回7月美元大跌以来的近半数跌幅。

美元回升的原因在于：1）欧洲疫情反扑，9月21日西班牙、意大利实施新的封锁措施，英国政府也开始考虑二次封锁，使得此前欧洲疫情控制显著好于美国、欧洲经济复苏快于美国的状况发生了逆转；2）美联储货币宽松稳定下来，欧央行与美联储资产负债表增速差出现拐点，美欧利差稳定下来；平安研粹3）特朗普民调支持率低位回升，特朗普的美国有限政策支持强美元；4）市场对欧洲统一财政联盟的乐观预期pricein较为充分，英国脱欧问题对欧元的压制浮出水面。

美元回升对原油2020年10月市场观点、黄金及风险资产构成压制，9月黄金大跌6.2%、原油下跌7.9%，全球股指普跌，人民币汇率9月下旬收回上中旬升值幅度。

国内：经济的内生增长性增强8月中国经济加速修复，呈现以下特点：1）制造业投资和民间投资加速修复；2）社会消费品零售总额增长平安证券加速回升，网上零售占比高位回落、非实物零售占比低位回升，表明疫情对消费场景的遏制显著弱化。

3）由于房地产融资监管加强，开发商寻求加快施工和促进平安研粹销售以加快资金回笼，而在拿地和新开工上趋于谨慎。

42020年10月市场观点）基建投资增长不及预期，由于满足正现金流要求的项目较少，地方专项债和特别国债资金使用不畅。

中国经济的内生增长性（民间投资和消平安证券费为代表）开始增强，而政策驱动力（基建、地产）开始边际转弱。

后平安研粹续随着疫情的影响进一步减退，政策力度也将逐渐后撤，可能造成经济在环比意义上逐渐转弱。

货币政策：从前瞻调整转向相机调整9月银行间流动性分层的状况延续，央行公开市场投放依2020年10月市场观点然审慎，流动性结构性偏紧。

同业存单利率上行突破MLF利率，体现平安证券结构性存款压降、政府债券供给高峰等，对银行负债端造成较大压力。

在此情况下，9平安研粹月MLF超额续作6000亿，释放了货币政策调整资金供求的信号。

货币政策保持“相机调整”基于以下背景：1）9月8日全国抗疫表彰大会标志着此前一系列政策支持交上了基本满意的答卷，实体经济融2020年10月市场观点资需求已有显著好转；2）央行利率白皮书将DR作为最重要的政策利率，意味着对流动性分层的容忍；3）考虑到美国大选的不确定性，考虑到疫苗的不确定性，考虑到中国经济内生增长动能的不确定性，货币政策需要留有余地。

风险提示宏观经济超预期下滑若平安证券宏观经济出现超预期下滑，资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露；上市公司企业盈利将相应遭受负面影响。

政策调控力度超预期在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台，如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对稳定性造成不利影响，市场流动性将平安研粹面临过度收紧甚至信用危机的爆发。

市场下跌出现系统性风险若市场行情出2020年10月市场观点现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动各个板块股价下跌。

海外资本波动海外资本市平安证券场波动加大，对外开放加大的A股市场也会相应承压。