中信证券-2020Q3股指期货市场盘点：上涨行情下贴水缩窄，持仓量加速上升-201028

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2中信证券020年7月初A股迎来快速上涨，主力合约的贴水较上一季度明显缩窄，并出现短时大幅升水。

同时，持仓量和成交2020Q3股指期货市场盘点量显著提升。

对于量化策略，现上涨行情下贴水缩窄货端选股难度有所降低，而潜在超额收益空间先升后降。

对冲成本较上一季度有所持仓量加速上升降低但仍然较高。

各指数的分红已基本结束，疫情影响下较去年仍中信证券然提升。

中证500期现替代价值有所上升，上证52020Q3股指期货市场盘点0和沪深300略有下降。

A股市场交易工具规模总览：期指上涨行情下贴水缩窄期权持仓市值占比均有显著提升。

（1）9月末上证50、沪深300和中证500期指占指数覆盖的自由流通市持仓量加速上升值比例分别为1.05%、1.53%和5.56%，而6月末分别为0.90%、1.32%和5.00%；（2）上证50股票期权从二季度末的0.96%上升至1.09%，沪深300股票期权从0.79%上升至0.96%；（3）跟踪各指数的被动型产品的市场市值占比相较Q2均略有下降，其中中证500的被动型基金下降最多，达到0.26%。

股指期货成交活跃度提升，各合约贴中信证券水显著收敛。

（1）当2020Q3股指期货市场盘点前保证金水平接近2015年之前，平今仓成本对高频策略仍有显著影响；（2）主力合约贴水显著缩窄，Q3中IF、IH和IC主力合约的日均基差分别为-0.43%、-0.91%和-0.33%。

在7月初市场大幅上涨行情下贴水缩窄上涨时，三大期指的瞬时年化基差分别达到57%、12%和90%；（3）三季度末沪深300，上证50和中证500股指期货的持仓量分别为17.70万张、6.97万张和21.87万张，相对上季度分别增长17%、17%和12%；（4）沪深300、中证500多空持仓比略有下降，上证50略有上升。

2020Q3末，沪深持仓量加速上升300，上证50和中证500股指期货的多空持仓比分别为0.86、0.83和0.87。

上季度末分别为0.90、0.82和0.92；（5中信证券）ETF期权与对应的股指期货之间仍然不存在明显的套利机会。

标的指数分红与股指期货基差：（1）截止2020年9月30日，2020年上证50、沪深300、2020Q3股指期货市场盘点中证500的分红家数分别为45家、267家和388家；分红金额分别为1722亿元、3265亿元和560亿元，相对2019年全年分红分别上涨了188亿元，526亿元和69亿元。

上涨行情下贴水缩窄（2）上证50、沪深300、中证500基本已分红完毕。

从分红实施的分布上看，主要的分红月份为6月份及7月份，在9月份分红基本结束，分红对于股指期货的明显影响也主持仓量加速上升要发生7月。

（3）目前中证500期指各合约存在理论反向套利空间，其他各中信证券品种各合约定价合理。

选股难度有所下降，潜在超额收益空间先升后降（1）沪深300和中证500指2020Q3股指期货市场盘点数成分股分化度先升后降，8、9月潜在超额收益空间下降；（2）各指数行情集中度有所下降，选股难度降低；（3）2020Q3上证50、沪深300和中证500期指的对冲损益分别为-0.53%、-0.82%和-2.72%，2020年以来累积损益分别是-2.07%、-2.03%和-6.38%；（4）中证500期现替代价值有所上升，上证50和沪深300略有下降。

风险因素：衍生品政策风险；流动性风上涨行情下贴水缩窄险；基差风险。