太平洋证券-顺周期可持续，12月行情依旧-201129

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核心结论：顺周期可持续，12月行情依旧。

近期市场表现为顺周期+高估值品种的较快轮动，体现出较明显的顺周期特点。

国内外经济延续复苏趋势，工业企业利润年内首次转正，需求端持续发力，餐饮消费转正显示服务型消费修复窗口渐近，新一轮库存周期有望开启，货币维持“紧平衡”得到验证。

随着全球疫情、美国大选等外围不确定性因素的落地，人民币升值背景下，外资有望持续回流A股。

维持前期基本面和外资将支撑A股向上的判断。

虽然年关将至，投资者“保收益”心态等资金博弈行为边际增强，但短期市场波动加大，不改中期看好。

低估值走强意味着什么？近期市场呈现弱势，但分化依然明显，其中也包括公用事业、建筑、地产等低估值品种的上涨。

行情的演绎一方面是受益于新冠疫苗、经济数据出炉等不断验证经济周期正在演绎复苏，市场正在沿着“疫情后”主线寻找复苏品种，此前疫情受益的品种被市场所抛弃；另一方面也在受益于市场资金面对“低估值”品种的追逐，背后对应的是，年关将至流动性“紧平衡”不再支持高估值品种继续“拔估值”，市场回归到对盈利的重视，以及机构投资者考核机制带来的“获利了结”和保守策略等资金博弈因素的推动。

北上资金风向显示在向顺周期方向切换。

10月工业企业利润首次转正，上游资源品修复加快。

2020年1-10月，全国规模以上工业企业实现利润总额同比上涨0.7%，年内首次转正，除去低基数影响外，充分受益于工业品价格回升等需求端修复，10月工业企业单月营收增速显示19.7%的明显增长。

结构上，虽然受益于海外需求复苏的计算机通信与电子设备制造业仍保持15.5%高增长，但持续放缓，中下游的专用设备行业增速达22.90%，汽车制造持续改善至6.6%，而黑色、化工、煤炭、有色等上游资源品行业利润修复明显加快，验证需求端复苏的拉动。

1-10月工业企业产成品存货增速较1-9月的8.2%回落至6.9%，显示企业产成品库存压力明显缓解，目前短期库存变化已观察到由需求上升带来了补库存转化的迹象，供需分化不断收敛，新一轮库存周期将逐步开启。

货币政策报告强调控总量、调结构，流动性呈“紧平衡”。

2020年三季度货币政策执行报告较关键的表述集中在：一是，保持对经济复苏判断，对经济质量的重视超过总量，延续二季度“经济增长好于预期”的观点，但货币政策方向开始从支持实体经济修复、稳增长向谋求高质量发展、保持宏观杠杆率稳定过渡；二是，对流动性的要求更强调控总量、调结构，新增表述“把好货币供应总闸门”、“不让市场缺钱……不让市场的钱溢出来”、“构建金融有效支持实体经济的体制机制”，显示未来央行层面的流动性供给将趋于收敛，社融增速在未来也将更多由实体融资需求决定。

符合目前流动性呈“紧平衡”。

配置建议：围绕经济复苏（补库存、可选消费）+“双循环”，聚焦顺周期轮动，风格保持均衡。

1）低估值但业绩有持续改善空间：银行、保险；2）低估值且边际需求良好：化工、有色、机械、地产；3）“科技+制造内循环”：光伏、新能源汽车、5G基建、云计算；4）“消费内循环”：可选消费中的汽车、消费电子、家电家居、旅游酒店、影视影院。

风险提示：货币收紧；信用违约扩散。