太平洋证券-估值切换可期，顺周期+双循环两手准备-201206

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核心结论：估值切换可期，顺周期+双循环两手准备。

短期市场表现出顺周期+科技消费的较快轮动，与外资偏好的转向相一致。

国内外经济展现韧性十足，我国制造业PMI进入历史高位，供需两端齐发力，服务型消费修复窗口不断验证，新一轮库存周期有望开启，货币维持“紧平衡”。

随着全球疫情、美国大选等外围不确定性因素的落地，人民币升值背景下，外资有望持续回流A股，目前人民币升值已创下2018年6月以来新高。

前期我们判断的基本面和外资将持续支撑A股向上，短期机构净值考核压制接近尾声，估值切换行情渐行渐近。

拜登表态中美贸易，国产替代预期加强。

拜登在近期接受《纽约时报》采访时体现出在国际关系中更重视同盟搭建以联合对抗中国，不同于特朗普美国优先、罔顾盟国利益的战略，此前市场所预期的拜登上台后马上减税的预期也得到修正。

我们此前判断拜登上任后将利于中美摩擦短期缓和，并非基于拜登上台后对我国贸易政策有利，而是基于拜登上台后首要任务是“安内”，我国短期外部扰动迎来真空期。

中美两国竞争关系是中长期矛盾，中美在新兴产业战略布局上存在明显的竞争关系。

供需齐发力，经济动能韧性十足。

11月制造业PMI指数52.1，接近2017年9月52.4的最高水平。

其中，PMI生产指数从上月53.9回升至54.7，继2017年9月再次达到高位，海外疫情仍凸显我国相对海外在供给能力的优势；新订单指数增加1.1至53.9，新出口订单小幅增加0.5至51.5，显示受益于国内需求持续修复，尤其是可选消费高速回暖，欧美始终保持供需缺口。

11月非制造业PMI指数56.4，持续扩张，显示随着疫情常态化后，出行、电影等出行意愿的提升；建筑业PMI上涨0.7至60.5，说明地产和基建投资恢复良好。

总之，11月PMI数据表明需求持续改善进而拉动供给，去库存出现边际缓和。

预计未来几个月在海外较大供需缺口的支持下，出口可能会继续延续，但是需要注意海外复工的影响；国内消费和投资持续处于较高的状态，在消费改善的拉动下，预计工业生产会在较长时间保持高位。

人民币创2018年6月新高，外资流入可持续。

近期将成为打破存量博弈局面的关键资金方。

结合近期外资节奏和市场表现来看，11月以来外资的强势流入，带动了市场的明显上涨，11月以来外资累计流入737.92亿元，显著放大；行业偏好上，由此前的化工、电气设备和机械等中游制造板块转向非银、银行等金融板块，最近更是转向电子、食品饮料、医药板块，与市场整体风格轮动相一致。

重申外资有持续回流A股的动力：一是，中长期美元将维持弱势，由此打开人民币升值空间，利于外资的持续流入，截止12月4日，人民币汇率升值至6.5358，续创2018年6月以来新高，相较于2020年5月时底部的7.16仍升值幅度达到8.72%；二是，较低的仓位支撑外资流入中国股票；三是，国内资本市场对外开放是长期战略，未来将积极推动统一QFII/RQFII资格要求，并将降低准入门槛，同时扩大投资范围。

配置建议：围绕经济复苏（补库存、可选消费）+“双循环”，做好两手准备。

1）低估值但业绩有持续改善空间：银行、保险；2）低估值且边际需求良好：化工、有色、机械、地产；3）“科技+制造内循环”：光伏、新能源汽车、5G基建、云计算；4）“消费内循环”：可选消费中的汽车、消费电子、家电家居、旅游酒店、影视影院。