中信证券-2020Q4股指期货市场盘点：期指贴水缩窄，量化对冲环境维持稳定-210111

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2020Q4市场整体在震荡中稳步走高，上证50和沪深300均创年内新高。

期指持仓市值占比保持稳定。

主力合约的贴水较上一季度继续显著缩窄。

同时，持仓量和成交量进一步提升。

对于量化策略，现货端由于行情集中度提升，选股难度加大，而潜在超额收益空间亦显著提升。

对冲成本依然维持高水平。

中证500期现替代价值有所上升，上证50和沪深300略有下降。

A股市场交易工具规模总览：期指持仓市值占比保持稳定。

（1）2020Q4末上证50、沪深300和中证500期指占指数覆盖的自由流通市值比例分别为1.10%、1.65%和5.46%，而9月末分别为1.05%、1.53%和5.56%；（2）上证50股票期权和沪深300股票期权的持仓市值占比均略有下降。

上证50股票期权从上季度末的1.09%下降至0.97%，沪深300股票期权从0.96%下降至0.88%。

持仓成交进一步提升，上涨行情下贴水显著收敛。

（1）当前保证金水平接近2015年之前，平今仓成本对高频策略仍有显著影响；（2）主力合约贴水显著缩窄，Q4中IF、IH和IC主力合约的日均基差分别为-0.29%、-0.22%和-0.78%，此前一个季度分别为-0.43%、-0.33%和-0.91%。

（3）2020Q4末，沪深300，上证50和中证500股指期货的持仓量分别为20.32万张、7.82万张和22.87万张，相对上季度末分别增长15%、12%和5%；（4）三大期指多空持仓比均略有下降。

2020Q4末，沪深300，上证50和中证500股指期货的多空持仓比分别为0.85、0.83和0.86，上一季度末分别为0.86、0.83和0.87；（5）ETF期权与对应的股指期货之间仍然不存在明显的套利机会。

标的指数分红与股指期货基差：（1）截至2020年12月31日，2020年上证50、沪深300、中证500的分红家数分别为45家、267家和388家；分红金额分别为1722亿元、3265亿元和560亿元，相对2019年全年分红分别上涨了188亿元，526亿元和69亿元。

（2）目前三大期指各合约均定价合理，不存在套利空间。

量化对冲：行情集中度与潜在超额收益空间均显著上升：（1）沪深300和中证500指数成分股分化度显著提升，表明潜在超额收益空间上升；（2）各指数行情集中度显著上升，选股难度加大；（3）Q4上证50、沪深300和中证500期指的对冲损益依然较高，分别为-0.91%、-1.25%和-2.49%。

，2020年全年的损益分别是-2.96%、-3.25%和-8.71%；（4）中证500期现替代价值有所上升，上证50和沪深300略有下降。

风险因素：衍生品政策风险；流动性风险；基差风险。