太平洋证券-攻守兼备，仍是布局好时光-210124

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核心结论：攻守兼备，仍是布局好时光。

目前国内经济仍在复苏途中，上市公司盈利呈逐级改善，结构上制造业（出口）加速回暖，短期疫情返乡管控下，聚集类、服务类消费场景将受冲击，相关行业一季报预期或下修，后续“内循环”顺周期仍有空间。

2020年年底公募机构抱团消费动力强劲，市场热门关注的新能源、电子呈减仓，周期和金融保持配置低位，为2021年潜在风格轮动提供空间。

美国宽松财政刺激下，弱美元和海外风险缓和背景下利于外资持续流入A股。

受益年初信贷发放前置和政府债提前发行等流动性缺口影响，短期“紧信用、宽货币”格局有望持续。

当下偏股型公募基金发行放量，市场增量资金充裕，春节躁动仍可为。

经济增长回到疫情前水平，疫情阶段性冲击消费需求。

2020Q4基本实现疫情前增长水平，2020Q4当季GDP增速达6.5%，2020年全年累计实现GDP增长2.3%，12月经济增长好于预期，生产端受益于出口和寒潮保持扩张，投资中制造业投资为主要改善项，地产投资保持韧性，消费受双11促销影响需求回落。

展望未来，1月以来当前国内疫情出现升温，政府返乡管控将冲击聚集类、服务类等消费场景，制造业在产能利用率提高背景下仍有上升空间，疫情对工业生产影响较小，地产在竣工高峰驱动下仍将保持韧性，经济拐点尚未到来。

上市公司业绩逐级改善，中游制造回暖依然显著。

截止1月23日，已有1094家A股（不含科创板）上市公司披露2020年年报业绩预告，整体披露率28%。

从目前披露的情况来看，企业业绩四季度加速改善，“绩优”公司在业绩预告中合计占比达到60.3%。

从行业来看，2020年年报业绩较三季报环比改善的企业较多来自受益经济复苏中生产扩张和出口的化工、机械，且行业披露率超30%，存在一定代表性；此外，受益于产业景气度向上的电子、电气设备、汽车等中游制造类行业的企业也有所增多；疫情受益的医药、计算机行业业绩向好的企业也较多。

整体来看，2020年年报业绩变化体现出疫情后时代经济复苏的特点，基本延续了三季度业绩改善行业格局的基本态势。

消费抱团依然强劲，Q4公募增持周期。

主动偏股型公募在Q4均有不同程度加仓。

对港股的配置在2020Q3以来也有明显增加，Q4对港股的配置占比已升至10.23%。

在不考虑港股配置的前提下，各风格中仅有成长板块在Q4明显减配3个百分点，配置占比20.7%，基本达到历史中枢水平，主要通过减仓传媒和计算机实现对成长风格板块的配置，仅有军工有小幅加仓。

相较下，周期配置占比在Q4明显提升1.9个百分点至23.5%，主要得益于对中游制造和上游资源板块配置的提升，其中有色、化工行业配置占比均有明显增加，而电新行业在Q4有所减仓。

消费增配0.6个百分点，持续保持在2010年以来的历史高位，主要增配食品饮料，而医药则被明显减仓。

金融地产板块配置占比小幅增配。

考虑到此前11月以来新发基金放量，可见金融地产和周期可能成为新发基金建仓、规避交易筹码过于集中的板块。

配置建议：围绕经济复苏（补库存、可选消费）+“双循环”，春季躁动两手抓。

1）受益经济复苏且低估值的品种：银行、保险；2）受益出口驱动且补库存的中游制造：化工、有色、机械；3）“科技内循环”调整后再出发：光伏、新能源汽车、军工、云计算、半导体；4）“消费内循环”：可选消费中的汽车、消费电子、家电家居。

风险提示：货币收紧；中美关系超预期恶化。