渤海证券-2020年12月工业企业效益数据点评：企业盈利持续改善，现金流压力显现-210127

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事件：2021年1月27日，统计局公布了12月工业企业效益数据，2020年12月，规模以上企业利润同比增20.1%，前值为15.5%。

点评：2020年12月，规模以上工业企业利润同比增20.1%，较11月回升4.6个百分点，连续7个月保持两位数增长，一方面与企业营收累计增速持续回升有关，12月工业企业营收累计增速回升0.7个百分点至0.8%；另一方面，12月PPI回升1.1个百分点至-0.4%，工业品价格降幅的收窄也对企业经营效益形成支撑。

库存方面，12月产成品库存累计增速回升0.2个百分点至7.5%，连续三个月抬升，与此同时，企业应收账款增速尽管有所回落但仍处于相对高位，或对工业企业现金流产生一定压力。

整体来看，需求端持续恢复以及工业品价格的回升使得工业企业盈利状况不断改善，不过企业现金流状况仍需注意。

行业结构方面，从收入端来看，12月上，中、下游的收入累计增速均现进一步改善，而下游的累计增速依旧最高，但边际改善幅度弱于中游、上游，三者的收入改善正呈现一定传导过程。

在各行业类别中，多数行业出现收入累计增速的改善，仅有烟草制品业，金属制品、机械和设备修理业等少数行业营收累计增速小幅下滑。

利润方面，12月中、上游工业企业的利润累计增速同现进一步改善，下游利润的累计增速则较之11月份出现回落。

究其原因，除农副食品加工业，烟草制品业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业利润累计增速回落外，占比较高的汽车制造利润累计增速也出现了回落，而汽车制造的利润和收入累计增速变化出现异步，表明行业的成本端正承受压力，这或与12月份开始蔓延的汽车行业缺“芯”有关。

展望未来，尽管需求回暖背景下工业企业生产持续恢复，经营效益持续改善，但仍需关注库存持续增加、应收账款相对高位的背景下企业存在的现金流压力，宏观支持政策的全面退出仍需审慎。

风险提示：全球经济复苏不及预期、疫苗推进不及预期、国际保护主义上升。