平安证券-平安研粹：2021年3月市场观点-210225

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宏观：再通胀交易的“蜜月期”海外：新冠疫情显著好转，“再通胀”交易如火如荼2月，欧美新冠疫苗接种如期提速，截至2月23日美国百人疫苗针数已接近20%，欧盟达到6%；全球单日新增确诊病例（7日移动平均）36.9万人，比1月高点下降50%，新冠疫情显著好转。

拜登政府新一轮1.9万亿财政刺激已通过众议院预算委员会，将很快出炉，如此，美国为对抗新冠疫情推出的财政刺激将达到5.4万亿美元，占其2019年GDP的25.2%，并远超OECD测算的2020年6%的产出缺口。

与此同时，美联储继续强调将在较长时间内维持宽松的货币政策。

在“疫情好转+大规模财政刺激+持续宽松的货币政策”的组合下，全球市场上演再通胀交易，体现为全球股市普涨，美债收益率在通胀预期驱动下快速攀升至1.37%，美元指数在美元流动性宽裕的作用下延续弱势。

布油上涨16.4%达到64美元/桶，LME铜价大涨17.2%接近2011年高位，二者均受到需求向好与供给收缩的双重驱动。

当前全球市场处于通胀预期上升vs实际通胀未起的“蜜月期”，关注点在于原油增产动向，以及美联储在通胀真实上行之后的反应。

国内：“就地春节”强化经济增长，理性看待春节消费数据就地过年的倡议使今年春节不同以往，电影票房创历史新高、快递业务量暴增、部分新兴消费的靓丽表现，营造出经济高景气的感受。

需要从全国层面把握消费状况，认识到消费数据在一二线vs三四线城市和农村之间的结构性分化。

商务部数据显示，除夕至正月初六，全国重点零售和餐饮企业实现销售额比2019年春节黄金周增长4.9%，这个数字与2020年国庆黄金周的重点企业日均销售额同比是相同的，也就是说全国居民消费相比于彼时或许并无太大改善。

就地春节对中国经济的提振作用主要在于工业领域，能够实现比往年更快的节后复工复产，从而平滑2月与3月之间的工业生产波动。

就一季度整体而言，中国经济增长的主要驱动在于出口（外需）。

政策：货币政策在“不急”与“转弯”之间小心平衡近期，由于国内经济数据相对真空、海外疫情发展尚需观察、全国两会即将召开，货币政策“稳字当头”实为占优选择。

但在海外再通胀的新形势下，资本市场对货币宽松的预期需要降低（可能已经降低）。

尤其是二季度，一旦出现海外经济共振复苏、国内通胀快速攀升的扎实信号，货币政策可能会出现更加明显的“转弯”。

当然，我们一直认为，2021年中国的货币政策会更加调适，央行会因应中国经济动能的消涨、通胀演化的起伏而“精准”施策，考虑到下半年出口对中国经济的拉动减弱、通胀数据见顶，对货币政策方向不宜线性外推、过犹不及。