太平洋证券-3月收获期，且行且珍惜-210228

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核心结论：3月收获期，且行且珍惜。

近期“抱团股”回调拖累大盘，主因在于国内外微观资金的变化。

结合近期行情表现来看，即使前期抱团品种解体，资金仍是流向具有业绩支撑的顺周期、低估值业绩品种，结构仍是核心。

近期表现较好的中证1000指数其成分股市值位居全市场中等偏上水位，并不能代表A股市场尾部的小市值个股，由此不可将近期的风格切换单纯解读为A股大票向小票的切换。

短期外围流动性将延续宽松友好，国内货币维持紧平衡，经济仍在复苏中，但收紧的担忧情绪会持续影响风偏，微观流动性需关注。

弱美元和收紧担忧双重背景下，需关注外资结构上的分化；国内公募发行放缓，市场波动加大增强赎回和调仓压力。

进入3月后，两会政策和一季报预期逐步兑现，市场进入收获期，春季躁动后半程。

美联储政策未到转向时，收紧预期易引发情绪反复。

2月26日10Y美债利率升至1.54%，资本市场引发流动性担忧，呈现股、债、大宗三杀。

前期资本市场不受美债利率上升影响，主要反映经济复苏的预期。

拜登政府1.9万亿美元财政刺激将在3月14日前出台，而1.5-2亿美元的基建计划正在酝酿，在强刺激背景下，近期投资者已开始担忧未来对通胀失控，由此美联储不得不提前收紧来应对通胀。

我们认为美联储政策未到转向之时，但不排除市场会因收紧预期而产生情绪反复。

目前10Y美债利率仅恢复到疫情前2019年的低位水平，并未过高，近期美联储所释放的信号均偏鸽派，更关注实质性通胀。

“抱团股”深度回调主要源自微观资金的变化。

各类北上资金和偏股公募基金的重仓股均在此期间存在明显回调，我们认为“抱团股”深度回调的主要原因在于国内外微观资金的问题，微观主流资金的撤出和放缓带来前期“抱团股”的杀估值。

一方面，以北上资金为代表的外资在1月下旬已在持续流出食品饮料、医药等前期抱团品种，北上资金在结构上进行调整。

另一方面，基金经理在主动采取措施应对市场波动加大过程中产生的赎回和调仓压力，此前在沪指逼近3600点之际，已有不少绩优基金有此操作。

风格切换不是大小之争，中小票强势是估值收敛。

近期强势的中证1000指数成分股更多分布于50-100亿市值的公司，可能更符合机构投资者眼中的中小市值股票。

但如若放在全A市场，4000多家上市公司，市值中值（剔除近3个月上市）为53亿，当下的中证1000指数已代表了全A股市场中中等偏上市值水平的个股，并不能将其指代为A股市场中那些尾部的小市值公司。

中小票强势是货币“紧平衡”背景下，前期滞涨、低估值品种的反弹，不具备趋势性。

一是，我国经济正转向存量经济，小公司难以存在独特的优势去争夺更多的市场份额去创造持久的盈利；二是，随着A股注册制改革和投资者机构化的推进，小市值公司的估值正面临由此前的“壳”溢价、弹性溢价逐步向盈利不确定性折价、流动性折价转变，拔估值也相对受限。

配置建议：顺周期行情扩围，关注细分行业龙头。

1）货币“紧平衡”中估值修复品种：各细分行业龙头；2）受益经济复苏且低估值的品种：银行、保险；3）受益出口驱动且补库存的中游制造：化工、有色、机械；4）“消费内循环”：可选消费中的旅游酒店、航空；5）“科技内循环”：光伏、新能源汽车、军工。

风险提示：货币收紧；国内出口回落。