平安证券-平安研粹：2021年4月市场观点-210330

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宏观：政策聚焦于经济结构分化海外：新冠疫情分化，“再通胀”交易降温3月海外疫情分化，印度出现新型变异病毒后疫情明显反弹，3月25日巴西新增确诊病例首次突破10万人，德国新增确诊病例数（7天移动平均）从月初的8000人提高到3月28日的1.6万人，同期法国新增确诊病例从2.1万人提高到3.7万人，美国则受益于疫苗接种加速新增确诊从6.7万下降到6.1万。

在3月12日提前完成接种1亿剂疫苗后，拜登设立了新目标，要在5月1日前让所有成年人都有资格接种。

目前来看美国有可能在7-8月实现疫苗的大规模接种（65%-75%），继而在8-9月实现“群体免疫”。

拜登政府近期在筹备新的刺激计划，涵盖基础设施、教育、提高劳动力素质和应对气候变化等，总金额或达到4万亿美元，可能5月开始立法程序，若顺利或于8-9月通过。

3月25日美联储主席鲍威尔接受NPR采访提到了货币政策转向，但目前对于美联储货币政策“急转弯”或者“过早转弯”的担忧还为时尚早，美国经济基本面（尤其是就业）距离疫情前水平仍有差距，“平均通胀目标制”下美联储更加重视和市场的沟通，通过媒体采访传递紧缩信号的概率极小。

受多国疫情反复、供给利空和美元走强等影响，3月中下旬原油、铜等大宗价格震荡下跌，再通胀交易降温。

国内：相比于总量需求不足，结构分化更值得关注高频方面，受环保限产影响，本月各周全国高炉开工率持续下滑，可能对生产有一定压制。

出口集装箱运价指数见顶回落，3月第4周和2月高点相比下降9.5%，与货运恢复不及预期、前期运价上涨过快挤压外贸企业利润有关。

由于海外对中国制造依然有较大的需求缺口，预计中国出口短期还会维持韧性。

极低基数给分析今年经济增添了难度，从实际需求角度看，制造业企业有资本开支的诉求，“两会”后地方专项债恢复发行且额度不低将给基建投资带来正面推动，出口也将继续维持韧性。

中国经济面临的主要问题并非总量的需求不足，而是大型企业和中小企业分化、国企和民企分化、工业和消费分化的结构性问题，需要政策继续加大对中小企业和薄弱环节的定向支持。

政策：宏观政策“不急转弯”，聚焦于结构性问题政府工作报告给财政、货币政策安排体现了“不急转弯”的取向，强调“定向调控、相机调控、精准调控”。

今年财政政策将聚焦于“加大对保就业保民生保市场主体的支持力度”，一季度央行货币政策委员会例会尽管略显鹰派，但依然重申了“进一步发挥好再贷款、再贴现和直达实体经济货币政策工具的牵引带动作用”。

风险提示宏观经济超预期下滑若宏观经济出现超预期下滑，资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露;上市公司企业盈利将相应遭受负面影响。

政策调控力度超预期在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台，如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对稳定性造成不利影响，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发。

市场下跌出现系统性风险若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动各个板块股价下跌。

海外资本波动海外资本市场波动加大，对外开放加大的A股市场也会相应承压。