方正证券-市场速评：一季度宏观经济轮廓-210418

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2021年4月16日，国家统计局公布一季度经济数据。

第一，季度GDP的环比增速（-17.7%）低于往年同期，经济动能仍然有修复空间。

就一季度整体来看，生产层面，二产已基本回归正轨，但一产和三产仍有修复空间。

需求层面，出口优于内需，投资优于消费，而投资中的基建和地产优于制造业投资。

第二，3月经济数据较2月展现出三点边际变化。

一是工业增加值增速放缓，主要与就地过年和供给约束相关。

二是两会过后基建投资增速反弹。

三是出行相关零售增速显著修复。

第三，今年一季度制造业投资应做何理解？3月制造业投资增速环比读数下行。

结构上，与居民消费相关制造业表现平庸，拖累制造业投资增速；但医药制造业、计算机通信和其他电子设备制造业投资增速延续去年以来高景气表现。

我们认为就地过年与部分行业原材料配套供给不足，压低一季度制造业投资增速。

我们对后续居民消费、供给因素以及制造业投资保持关注。

第四，地产景气度仍有韧性，短期内无需担心房地产投资下行压力。

房地产销售持续超预期，一季度居民信贷数据表现也同步印证。

近期房贷利率有所上行，但幅度有限。

即便未来房贷利率进一步走高使得地产销售被抑制，并且销售再作用到投资，这一逻辑链条的影响最快也要到下半年甚至四季度才能看到。

第五，今年一季度经济见顶了么？我们倾向于认为一季度经济数据因为基数效应已经触及数据意义上的高点，但尚未触及增长动能上的高点。

风险提示：经济修复超预期；政策调控超预期；疫情发展超预期。