渤海证券-2021年3月工业企业效益数据点评：企业经营效益仍亮眼，部分行业存成本及缺芯压力-210427

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事件：2021年4月27日，统计局公布了3月工业企业效益数据，2021年一季度，规模以上企业利润同比增1.37倍，3月当月同比增长92.30%。

点评：2021年1-3月，规模以上工业企业利润同比增1.37倍，较2019年同期增长50.2%，两年平均增长22.6%，规模以上工业企业经营效益稳中向好。

一方面，大宗商品涨价继续扩张部分企业盈利空间，叠加企业经营效率提升，利润率持续高位运行；另一方面，3月工业增加值累计同比24.5%，与此同时营业收入累计增长38.7%，尽管有所回落，但仍处于相对高位，产销两旺推动企业利润继续扩张。

库存方面，3月产成品库存同比回落0.1个百分点至8.5%，而产成品存货周转天数同比减少4.8天，产销两旺下，企业经营效率有所提升。

行业结构方面，从收入端来看，1-3月上、中、下游的收入依然实现较快增长，1-3月累计同比分别实现32.6%、51.3%、46.2的增长。

剔除基数效应后，较2019年同期分别增长12.4%、12.7%、12.1%，上游增速较1-2月份增长0.3%，中游、下游的收入增速较1-2月回落2.2%和2.0%，中、下游收入增速的回落或与春节就地过节因素抬高前期水平有关。

上游增速改善与原油，化工原料，电力、热力收入增长有关，部分行业受资源品价格上涨带来收入增长。

未来伴随芯片持续紧缺，部分中、下游行业还将面临生产端的断供压力，并对中、下游的收入增速产生负向影响。

利润方面，1-3月上、中、下游工业企业利润累计同比增速分别为115.9%、220.4%、90.7%。

剔除基数影响后，相比2019年同期分别增长37.2%、52.6%、32.4%，分别较1-2月增速回落8.1%、21.6%、19.6%。

中、下游增速回落压力较大。

后续需关注收入增长受限下，大宗产品价格上涨对下游和部分中游行业盈利能力的侵蚀情况。

展望未来，尽管工业企业经营效益延续改善态势，但不能忽视涨价因素给部分企业成本端带来的压力，后续仍需关注上游涨价因素对中下游的传导。

此外，还需关注芯片紧缺可能给部分行业生产端带来的断供压力。

风险提示：全球经济复苏不及预期、疫苗推进不及预期、宏观流动性收紧。