平安证券-平安研粹：2021年6月市场观点-210527

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宏观：全球通胀如期而至，央行不改鸽派态度海外：欧洲疫苗接种迎头赶上，美元指数再度陷入低迷5月，欧美疫苗接种稳步推进，截至26日美国至少接种1针的疫苗的比例小幅上升至49%，而欧盟疫苗接种速度迎头赶上达到35.2%。

这使得市场对欧洲经济复苏报以更乐观看法，加之4月美国非农就业数据大幅不及预期，美联储保持鸽派立场，美元指数进一步走跌并跌破90低点。

10年美债收益率在1.6%一线震荡，4月美国CPI同比上涨4.2%，创下2008年9月以来新高。

这导致实际利率进一步走低，黄金价格受此驱动大涨7.6%。

我们的测算显示，5月美国CPI同比为4.4%左右，2021全年CPI同比增速为3.2%，大幅高于2%通胀目标。

这将导致未来1-2个月美联储与市场的沟通难度很大，市场波动和调整的风险可能加大。

不宜单边看空美元，人民币汇率弹性增加仍是大方向。

国内：中国经济呈不平衡复苏，通胀上行问题不容小觑1-4月中国经济呈现以下特点：1）工业生产景气度进一步提升，出口的拉动作用依然突出。

2）固定资产投资仍处修复阶段，主要表现为制造业投资复苏。

3）消费复苏有陷于停滞的倾向，服务业消费进一步恢复的空间相对有限。

中国经济仍然处于疫情影响下，经济增长的内生动能还没有得到充分修复。

这是近期高层做出“当前经济恢复不均衡、基础不稳固”评估的背景。

本轮通胀上行问题不容小觑：1）核心CPI进入V型反弹；2）本次大宗商品价格上涨的传导性比2016年一轮更强；3）大宗商品涨价对小微企业生产和制造业投资产生压制；4）碳中和相关政策对供给增添限制。

预计5月PPI同比可能突破8%，此后逐步回落至年底的4%左右，全年PPI同比为5%左右；全年CPI同比约为1.5%，与2020年的2.5%相比明显下降。

政策：国务院出手稳商品价格，财政发力仍“双重后置”5月19日国务院常务会议对大宗商品保供稳价的部署，明确提出保持货币政策稳定性和人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，但若干行政措施使得国内大宗商品价格显著回调。

5月流动性保持宽松状态，社融、M2主要受基数影响较快回落。

6月货币政策或将延续“稳字当头”，社融、M2增速将进入平稳期，需警惕季末加地方债发行放量造成流动性边际收紧。

4月财政发力依然呈现出“双重后置”的特征：一是财政支出进度较慢；二是前四个月与基建相关的支出增速明显落后于民生性支出，且支出结构偏离幅度大于预算安排结构，后续随着地方债发行放量，基建相关支出有较大加码空间。

风险提示宏观经济超预期下滑若宏观经济出现超预期下滑，资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露；上市公司企业盈利将相应遭受负面影响。

政策调控力度超预期在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台，如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对稳定性造成不利影响，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发。

市场下跌出现系统性风险若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动各个板块股价下跌。

海外资本波动海外资本市场波动加大，对外开放加大的A股市场也会相应承压。