方正证券-市场速评：降准表述的两点市场疑惑-210708

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7月7日，国常会指出“适时运用降准等货币政策工具”。

降准是为置换下半年到期的MLF？今年下半年约有4万亿MLF到期，2次降准释放的流动性也仅约1.7万亿。

降准释放流动性规模有限，然而信号意义过强。

我们理解没有必要用启用降准置换下半年MLF到期量。

内需转弱因而启用降准？首先，高频数据显示当前建筑业部门延续年初以来弱势表现，但并没有大幅快速恶化。

其次，内需板块中的基建地产投资较弱，本就起因于政策调控，这时候政策一手融资调控压制地产基建，另一手却降准宽松托举内需，政策逻辑存在明显的矛盾。

综上，我们认为近期内需转弱，尤其是基建地产投资低于历史同期水平，不足以解释降准必要性。

从工具内核看或有降准的含义法定存款准备金率调整具备两点功能，除了调节超额准备金之外，还有一个重要功能在于调节货币乘数。

后者也是降准区别于其他流动性投放工具的最大特征。

历史上降准被主要应用于两种情景，一种是外汇占款走低，典型有2014年和2015年；另一种是金融监管调控引发的金融缩表（当时主要收缩在非标），典型有如2018和2019年。

再来理解近期或有降准操作并参考历史上两种典型的降准情景，我们认为未来可能有两点线索值得关注：一是外汇占款及人民币汇率或有波动；二是金融体系阶段性风险扰动。

风险提示：货币政策宽松超预期；经济增长不及预期；信用风险超预期。