方正证券-市场速评：中下游企业利润的再切分与近期商品价格走势浅析-210709

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2021年7月9日，国家统计局发布六月物价数据。

六月CPI和PPI同比分为1.1%和8.8%，环比分别变动-0.4%和0.3%。

六月PPI环比上行，保供政策下原材料工业利润有所收敛自五月中旬国常会后，大宗商品价格的上行趋势减弱，钢材、铜、铝等商品均明显回调。

6月份钢铁的限产放松，开工率走高，供求关系得到缓解，钢厂利润下滑较快。

与此同时，下游加工工业的物价仍然保持着较快上涨，工业企业利润在中游原材料工业和下游加工工业之间重新切分。

疫情冲击下，终端价格修复受阻六月份CPI超季节性走弱，主要源于猪肉价格的超预期下跌。

同时疫情再次蔓延导致核心CPI环比低于季节性水平，宾馆住宿、机票等服务项价格六月均走弱。

本轮通胀进入新阶段，基本金属切换至油品下一个阶段的经济主逻辑大概率是耐用品消费向服务业消费的切换，整体工业品的上涨驱动也将从基本金属转向油品。

我们看到近期FOMC会议表态相对鹰派后，市场对通胀预期开始缓解，而原油价格在此期间再创新高。

目前原油的不确定性是OPEC的限产政策能在多大程度上得以延续。

此外，国内的钢铁行业也存在压减产量的不确定性，市场对下半年粗钢减产抱有较强的预期，这直接表现为钢材的期货盘面利润远高于当前的实际利润。

未来关注全球服务业的修复及货币政策的转向目前全球仍未完全走出疫情的阴影，东南亚部分国家的新增确诊人数再次上行，对全球服务业的恢复及这些地区的制造业造成了明显的冲击，这可能也是美债收益率再度下滑的原因。

随着疫情的解决和服务业需求的改善，我们预计货币政策可能逐步正常化，偏向现实供需定价的商品将进一步走强。

风险提示：经济增长超预期；货币调控超预期；产业政策超预期。