渤海证券-2022年8月大类资产配置报告：需求预期转弱压制油价，美元指数回落提振黄金-220809

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　　从海外来看，地缘政治方面，俄乌冲突超五个月，黑海运粮通道开放。年初爆发的俄乌冲突时间已经接近170天，冲突双方在乌克兰东部顿巴斯地区仍在进行激烈交战。8月8日，从乌克兰出发的一艘运粮船抵达土耳其，是7月底俄乌双方分别与土耳其、联合国签署“平行协议”后首艘抵达最终目的地的运粮船。疫情方面，全球疫情大幅反弹。7月以来，由于新冠变异产生新毒株以及部分国家放松防疫措施，全球新增新冠确诊病例出现明显反弹，其中包括日本在内的西太平洋地区疫情仍在持续发酵。经济方面，美就业市场持续紧俏，欧洲经济形势更严峻。尽管美国GDP连续两个季度环比负增长，陷入“技术性衰退”，但数据显示美国劳动力市场仍然强劲，就业紧俏叠加通胀高粘性或令美联储维持鹰派操作。而欧央行为应对高企的通胀在7月超预期加息50BP，同时受到能源约束和债务风险等影响，欧洲面临的衰退形势较美国更为严峻。从国内来看，政治局会议定调下半年经济，7月PMI数据回落。728政治局会议对全年经济增长目标有所弱化，下半年经济工作基调“稳中求进”，对经济“质”的要求胜于对“量”的简单追求。而中国7月制造业PMI为49.0，再度降至荣枯线以下，表明经济景气水平出现回落，恢复基础尚不牢固。
　　股市方面，美欧大幅反弹，A股出现调整。主要受边际流动性预期改善、不错的季报以及强劲的非农就业数据等提振，美国三大股指在7月迎来大幅反弹，欧洲市场也跟随上涨。A股市场则在经历了5、6月的大幅反弹后，7月出现调整态势，主因是经济复苏动能减弱，且市场对稳增长的预期有所弱化。
　　债市方面，10Y、2Y美债持续倒挂，国债收益率震荡下行。美债而言，受经济衰退的担忧，10年期美债收益率在7月大幅下行，2年期美债收益率则在美联储鹰派操作下维持高位震荡，10Y-2Y利差由正转负，且倒挂幅度持续扩大。国债而言，在资金面维持相对宽松以及政治局会议的表态下，10年期和1年期国债收益率在7月震荡下行。
　　大宗商品方面，石油大幅下跌，黄金探底回升。尽管原油供应仍偏紧，但市场对全球经济衰退的担忧不断升温，使得需求萎缩预期成为近期决定石油价格的主导因素。7月以来，国际油价大幅下跌，并回落至俄乌冲突爆发前的水平。黄金主要受美元指数冲高回落的影响，在7月迎来探底回升。
　　资产配置建议，股市而言，我们认为市场短期延续震荡的可能性较高，考虑到经济政策对“质”的要求正在提升，建议增大对科创板、北交所等偏成长类板块的配置，同时关注部分主题性投资机会。债市而言，货币政策总量层面进一步宽松可能性不大，10年期国债收益率在今年低点2.68%附近仍有较强支撑。大宗商品而言，尽管在俄乌冲突持续以及OPEC+产能受限之下，原油供应仍持续紧张，但经济衰退担忧引发的需求萎缩预期正成为油价的主导因素，短期油价有望延续弱势震荡。黄金而言，随着美债实际收益率阶段性下行以及美元指数持续回落，黄金有望延续震荡上行，此外，地缘政治不稳定也有利于黄金的表现。
　　风险提示：经济下行超预期，通胀持续恶化，疫情发展超预期，政策推进不及预期，全球流动性收缩超预期，地缘政治冲突超预期。