莫尼塔-固定收益周思考：即使欧美持续加息，国内短端利率上行风险有限-220724

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　　7月21日，欧洲央行在议息会议上将三大利率上调50基点，这是欧洲央行自2011年以来首次加息。因此，自2022年7月27日起，主要再融资利率、边际贷款利率以及存款便利利率将分别上调至0.50%、0.75%及0.00%。会议决议指出，管委会未来的政策利率路径将继续依赖数据，这将有助于实现中期2%的通胀目标。同时，会议新设立了传导保护工具（TPI），TPI将确保货币政策立场顺利传导到所有欧元区国家以确保货币政策“统一性”。TPI将在满足既定前提条件下，在二级市场购买那些金融状况恶化区域的证券（剩余期限在1至10年之间的公共部门证券），其中金融状况的恶化并非以各国基本面为依据，从而在必要时消除传导机制的风险。TPI的购买规模将取决于货币政策传导面临风险的严重程度，购买不受事前限制。
　　地缘因素与加息影响下，欧洲经济下行压力预计进一步增大，加息幅度预计逐步放缓。从欧洲各国通胀表现来看，2021年各国通胀有所上行，但由于刺激政策力度不及美国，上行斜率偏低；而在地缘因素抬升之后各国通胀呈现加速上行。经济方面，欧洲经济景气度也快速下行，7月欧元区、德国和法国制造业PMI均已降至荣枯线以下。虽然TPI等工具将一定程度上缓和政府债务危机发生的风险，但在供给端问题难以在短期内得到有效解决，以及经济下行压力增大情况下，经济其他部门风险也在上升。
　　近期美国各项经济数据持续走弱，加息预期有所回落。房地产方面，7月NAHB房产市场指数（HMI）降至55，前值67。
　　就业方面，7月16日当周初请失业金人数25.1万人，高于前值24.4万人。经济指数方面，7月Markit制造业和服务业PMI均现回落，制造业PMI自52.7降至52.3，服务业商务活动指数自52.7降至47，已降至荣枯线以下。
　　最近汇率角度，人民币远期汇率表现较强，这也是对于未来经济预期的一个反应。根据利率平价测算，虽然美国短端利率快速上行，但利率平价隐含的国内1Y利率水平快速回落，目前利率平价隐含的1Y利率在2%附近，与近期国内1Y国债利率水平较为接近。从这个角度看，短端利率上行空间有限。
　　今年上半年我国出口表现较强，居民消费品和工业生产相关商品出口持续偏强，反映了我国制造业竞争力增强，表现出较强韧性。目前，欧美货币政策收紧，以及地缘因素持续影响全球供应链，海外经济衰退风险持续上升，外需边际下降的风险需要关注。
　　对于利率曲线，伴随基本面逐步抬升，我们认为，利率曲线预计维持陡峭。