莫尼塔-固定收益周报：短端来看，资金利率上行压力预计总体可控-220703

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6月末受到跨季影响资金利率有所上行，6月29日和30日两个交易日DR007均高于7天逆回购利率。

这是4月疫情以来DR007首次升至政策利率之上。

首先，从DR007和R007高点来看，二季度末资金并非明显趋紧。

6月末DR007高点在2.29%左右，R007高点在2.7%左右，分别较7天逆回购利率高出19BP左右和60BP左右。

虽然由于前期资金利率明显偏低，最后一周资金中枢上行幅度不小，但对比2016年以来跨季资金表现来看，资金上行幅度不大。

第二，资金面的松紧也可以间接影响实体融资。

2019Q1、2020Q2、2021Q1短端利率也见底回升，三个时期的共同点在于实体融资偏强：从“量”来看，中长期贷款增速均持续上行或维持高位；从“价”来看，票据利率相对同期限存单利率均有明显回升。

因此，央行通过影响资金面进而间接影响信用扩张的节奏。

而当前实体融资需求仍然有待进一步恢复，中长期贷款增速未见拐点，票据融资与存单利率之差也处于历史均值附近。

从6月高频来看，票据利率低位回升但回升幅度不大，整体仍然低于疫情前，实体融资需求料边际改善但仍有待继续修复，短期来看资金利率大幅收紧风险不大。

但往后来看，需密切关注实体融资需求后续恢复情况，尤其是地产链条，如果在“量”与“价”方面观察到实体融资需求改善，则资金价格抬升风险或提升。

6月30日，统计局公布了6月PMI，制造业PMI自49.6%升至50.2%，回升0.6个百分点。

五大分项均有所回升，生产、新订单、原材料库存、从业人员和供货商配送时间分别上升3.1%、2.2%、0.2%、1.1%和7.2%至52.8%、50.4%、48.1%、48.7%和51.3%。

生产修复较快，供应链明显恢复。

需求边际回暖，回升速率略慢于生产；产成品库存下降，原材料库存回升。

服务业PMI显著修复，建筑业PMI回升但仍低于疫情前水平。