莫尼塔-固定收益周思考：经济增速仍有待进一步提升，短端利率中枢上行风险预计可控-220717

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　　目前内需仍有待恢复，其中基建和制造业投资维持在较高水平；地产投资增速持续下行，且除销售增速降幅收窄之外，大部分分项走弱；消费有所回升但增速仍处于近年来低位，生产有所回升。6月出口增速回升，但考虑到全球贸易增速已有所回落，海外发达国家景气度持续下行，且海外经济衰退风险正在上升，下半年出口下行风险以及对制造业投资和生产的影响仍值得关注。
　　生产方面，工业增加值当月同比回升，但仅回升至2021Q4左右水平，生产增速仍处于近年来较低水平。6月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%，较前值0.7%有所改善，但仍处于近年来较低水平。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.84%，环比较17-19年同期均值高0.23%左右，生产端仍然受到疫后复苏动能推动。
　　消费方面，6月份，社会消费品零售总额同比增长3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长1.8%，仍处于近年来较低水平。二季度居民收入增速和消费倾向双双回落，在就业压力较大、房地产市场偏弱、疫情存在反复的可能情况下，居民消费恢复预计偏慢。
　　投资方面，基建和制造业投资处于较高水平，地产投资增速继续走弱。
　　其中基建投资当月同比自7.9%左右升至12%左右，持续处于较高水平，其中，电力热力燃气和水的生产供应业投资增长较快，反映水利投资进度加快，以及新基建推动电力投资等因素影响。
　　制造业投资当月同比自7.1%左右升至9.9%左右，也处于较高水平，但考虑到近年来制造业投资和出口增速相关性较高，出口后续下行风险上升情况下，制造业投资持续性可能偏弱。
　　房地产投资继续走弱，房地产各项指标中，商品房销售降幅收窄，疫情对房地产销售活动的约束阶段性减弱，但新开工、拿地和施工增速均继续走弱。当前销售面积仍为负增长，三四线地产库存偏高，在房地产融资和销售端现金流均未大幅改善情况下，房地产投资下半年下行压力仍然较大。
　　外需方面，对制造业投资和工业生产均有较大影响，目前出口增速尚处于较高水平，主要是受到疫情期间订单延后以及中国在汽车等领域竞争力持续较强，进一步提升份额。但考虑到全球贸易增速已有所回落，海外发达国家景气度持续下行，且经济衰退风险正在上升，下半年出口下行风险仍值得关注。
　　我们认为，经济增速仍有待进一步提升，短期来看，短端利率中枢大幅抬升风险可控；而对于长端利率下行的空间则相对有限，利率曲线预计仍将维持陡峭化。