渤海证券-资产配置专题报告：金融周期视角下大类资产如何配置-220329

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投资要点：资产配置思想深远，其功能是风险分散。

资产配置的思想早在3000多年前的《汉谟拉比法典》中就有记载：人们应该把财富平均地分配到土地、商业贸易和现金储备。

这种将财富进行平均配置的朴素思想体现出资产配置最基本的功能——风险分散。

关于资产配置重要性及有效性的研究获得广泛关注，虽然目前资产配置对于整体收益的贡献大小尚有争论，但资产配置理念已深入人心。

资产划分有据可循，配置强调整体贡献。

Greer（1997）把资产类别定义为这样一组资产，它们彼此之间具有一些基本的经济相似性，并且具有使其与不属于该类别的其他资产区分开的特征。

一般而言，资产类别的划分，要满足同质性、排他性和相关性。

与传统单资产策略追求个别资产的风险和收益不同，大类资产配置着眼于个别资产对组合整体风险收益的贡献，因此要统筹各类资产之间的相关性，在进行“配置”时，要突破过于关注单个资产收益风险的局限。

战略资产配置反映长期目标，战术资产配置体现短期目标。

资产配置分为两类，即战略资产配置与战术资产配置。

前者考虑市场外的诸多因素，后者主要围绕市场；二者对投资者的意义不同，前者是指导方针，后者是操作指南；二者对应期限不同，前者期限长，后者期限短。

二者在资产配置中相辅相成，同时扮演着重要的作用。

资产配置方法众多，次贷危机引发质疑。

20世纪60年代之前，投资者对资产配置的认识仅仅停留在感性认知层面，多采用恒定混合策略进行风险分散。

Markowitz提出的均值-方差模型，将资产配置从实践摸索提升到理论层面，为资产配置理论的发展奠定了基础。

此后，更多的资产配置方法被提出。

从现实情况来看，2008年次贷危机之后，新的市场特点的出现使得现代投资组合理论受到广泛质疑。

资产配置结果比较，我们对不同配置方法，包括等权重法、风险平价模型、均值方差模型以及我们所提出的金融周期指数法，所得到的结果进行比较发现，从整体收益而言，基于金融周期指数进行资产配置的方法显著优于传统的几类资产配置方法，但在最大回撤方面表现较差。

总而言之，金融周期指数法是对传统资产配置方法的有效尝试和有益补充，但仍有进一步改进提升的空间。

风险提示：模型失效风险，历史结果不能代表未来。