渤海证券-2022年3月宏观经济报告：海外紧缩如箭在弦，国内呵护一刻未停-220303

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就外围环境而言，奥密克戎病毒冲击逐步退潮，全球新冠日新增病例数持续走低，部分国家对新冠“流感化”处理的迹象愈加明显。

尽管欧洲地区冲突提升了全球经济的不确定性，但是美国就业改善、通胀承压以及疫情前瞻向好的态势并未改变，3月份美联储议息会议宣布加息几成事实；与此同时，欧央行也有望在年内加快货币正常化步伐，全球流动性紧缩预期持续强化。

就国内环境而言，2月中采PMI数据虽然再度印证了宽信用，印证了政策呵护下的需求回升，但是需求回升的趋势并不稳固，特别是面对2021年二季度较高的基数水平、目前复杂多变的外部环境、国内疫情散发及房地产趋势性下行的内在惯性，政策调控仍应给予需求较高的关注与呵护。

就通货膨胀而言，在原油价格持续走高的推动下，2月CPI环比增速有望回升，一定程度上冲抵翘尾回落的负向拖累，预计当月CPI同比有望持平于1月水平；PPI同比增速方面，虽然地缘冲突令油价大幅抬升，且其他品类的大宗商品价格同样坚挺，这将令2月PPI环比增速有所回升，但是在翘尾的拖累下，当月PPI同比增速仍将下行至8.5%左右。

就政策调控而言，面对内需不振给“稳增长”带来的压力，政策呵护一刻未停，始终处于徐徐加力之中，只是“房住不炒”及地方财政纪律强化等约束下，单一领域的需求提振独木难支，多措并举发力下多领域的需求提振则成为目前最为可能的政策选择，以“众人拾柴火焰高”的方式实现“稳需求”，推进“稳增长”。

当前宽货币已经实现，宽信用初见成效但结构不佳，未来唯有财政支持的进一步加力，方能令宽信用更进一步，特别是推动社融及信贷结构的改善。

风险提示：国际疫情发展超预期。