太平洋证券-每周投资策略报告：市场或开启阶段性调整，何以提升配置的防御属性？-211219

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策略观点：A股或将开启阶段性调整，“市场底”最快在明年Q1。

上周上证指数下跌0.93%，逐步验证我们所判断的“且涨且珍惜”，阶段性调整拐点将至的观点。

从当前到最快2022年Q1，国内经济将类比“2018年”，由“类滞胀”迈向“暂时性衰退”，期间市场亦将大概率进入阶段性调整；直到M1或单位活期存款增速“筑底”，“市场底”方有望逐步浮现。

阶段性调整背后逻辑有三：1）国内经济或进入“暂时性衰退”；2）M1/企业活期存款增速尚未“筑底”，而“M1增速底”往往领先于“市场底”0~3个月；3）TAPER或在2022Q1完成，届时加息预期进一步增强。

故所谓的“春季躁动”或已提前结束（11月~12月），“跨年行情”更难有较强的逻辑与数据支撑。

防御坚守中小盘，均衡配置消费、成长与银行。

1、即便进入阶段性调整，中小盘风格或依然占优。

主要基于：1）大盘股估值高居不下，中小盘估值相对合理；2）资金“抱团”集中度趋于下降；3）本轮“政策底”出现在市场调整初期，受到经济下行带来的盈利边际冲击更小；4）预计直至2022Q1，中小盘无论现金流还是盈利均将较大盘股更具相对优势，从而在风格占优的本质逻辑中取胜。

2、“铁打的”消费，“流水”的成长与金融。

回溯过去十五年，无论调整初期或是后期，持续占优的板块只有【消费】，逻辑是该类消费支出的相对稳定性，进而影响其盈利保持相对占优。

其中，调整前期【成长】优势明显，调整后期则是【金融】占优，原因详见正文。

建议均衡防御配置，投资三大类方向：一是“必须消费与热门消费”从循序渐进配置提升至“超配”。

包括：美容护理、食品饮料、社会服务和医药生物；二是维持看好盈利确定性较高的【具备成长属性的周期】与【元宇宙互联网3.0驱动的成长】，包括：新能源汽车（固态电池及新材料）、电力设备（特高压/智能电网/储能）、军工、电子半导体、计算机与传媒。

三是防御属性叠加政策效用释放预期的银行板块。

风险提示：政策传导缓慢，新一轮内驱正循环被“拖延”。