群益证券（香港）-澳能建设-1183.HK-新股报告-180201

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        澳能建設為澳門一家知名綜合型建築工程承建商及變電站建造商。主要從事提供(i)鋼結構工程、土木工程建設與裝修及翻新工程；(ii)高壓變電站建設及其系統安裝工程；及(iii)設施管理、改造及維修工程及服務。過去幾年，集團為澳門若干世界級酒店及度假村完成了多個地標性鋼結構工程項目。澳能建設屢獲無數讚譽及獎項，充分肯定了該集團在鋼結構工程方面的領先技術能力及質量標準，當中包括（其中包括）於2013年的大型綜合度假村及水上匯演項目、於2017年的自由形態設計外框骨架的摩天大樓豪華酒店項目以及氹城巴黎式娛樂場度假村宴會廳及劇院的裙樓屋頂鋼結構程均榮獲中國建築金屬結構協會頒發港澳特區鋼結構金獎。
        我們建議投機性認購該股。
        公司優勢    
          (1)  為屢獲殊榮的建築承建商，擁有多元化且高水平的經驗及能力；(2)  具備專業知識及能夠為客戶提供完善的工地管理及一站式解決方案；(3)  成功地與主要客戶及業務夥伴以及分包商及供應商建立穩固的長期業務關係；(4)  維持龐大而穩定的工程技工隊伍；(5)  擁有一支穩定及經驗豐富的管理團隊，且在建造業方面具備深厚的技術經驗及專業知識。    
        行業概覽      
        澳門土木工程建設市場概覽    
        澳能集團專注的土木工程方面，過去幾年，土木工程市場的總價值由2012年約138億澳門元增至2016年約507億澳門元，複合年增長率為約38.4%。。    
        澳門高壓變電站建設市場概覽    
        澳能集團專注的高壓變電站建設方面，基於遊客及賭客數目愈來愈多帶動電力需求持續增加，澳門高壓變電站建設服務的總收益由2012年約163.5百萬澳門元增至2016年約482.5百萬澳門元。    
        澳門設施管理市場概覽  
        隨著澳門物業擁有人及使用者日漸意識到設施管理的重要性，自2012年至2016年，澳門設施管理市場的總價值由約3,808.6百萬澳門元增加至約6,723.3百萬澳門元，複合年增長率為約15.3%。    
        獲利能力及財務數字    
        集團主要從事提供(i)鋼結構工程、土木工程建設與裝修及翻新工程；(ii)高壓變電站建設及其系統安裝工程；及(iii)設施管理、改造及維修工程及服務。    
        收益由2014年的約446.2百萬澳門元增至2015年的約543.4百萬澳門元而後減少至2016年的約464.9百萬澳門元，整體複合年增長率約為2.1%。此外，收益由截至2016年8月31日止八個月的約299.1百萬澳門元增至截至2017年8月31日止八個月的約391.5百萬澳門元，增長率約為30.9%。    
        毛利由2014年的約107.5百萬澳門元增至2015年的約130.4百萬澳門元而後減少至2016年的約97.2百萬澳門元。截止2016年8月31日止八個月、截止2017年8月31日至八個月，毛利分別爲66.7百萬澳門元、76.1百萬澳門元。2014年、2015年、2016年、截至2017年8月31日至八個月的毛利率分別爲24.1%、24%、20.9%、19.4%。    
        集資用途    
        倘以發售價中位數1.125  港元計，是次集資所得款項淨額約為  232.7百萬港元，主要用作：100百萬元(43%)  將用作於承接新項目時為發行履約保證金提供資金；54.3百萬元(23.3%)將用作通過設立倉庫來加強設備及物料的存儲設施；40.2百萬元(17.3%)將用作透過增聘員工（如項目經理、監事、工程師及技術員）以改善及擴展(a)設施管理、改造及維修工程及服務及(b)鋼結構工程、土木工程建設與裝修及翻新工程；14.9百萬元（6.4%）將用作購置額外機械；23.3百萬港元（10.0%）將用作一般企業用途及營運資金。    
        估值    
        根據澳能建設提供的財務數據，2014年至2016年間，毛利率有所波動但整體呈下降趨勢。過去業務主要集中在澳門本土，根據控股股東之一蘇冠濤對媒體表示內容，未來改公司業務也將專注于澳門。澳門主要依靠博彩業、旅遊業發展，近期中國政府推出的反貪腐措施導致澳門遊客及賭客人數下降。澳門名義生產總值于2015年錄得跌幅約21.5%，其後均保持較為平穩的狀態，預計5年未來難以恢復2014年水平。同時，隨著集團主要業務發展所需的建築原材料如混凝土等價格及勞工成本逐年攀升，近期集團毛利率整體呈下降趨勢，對集團未來業務發展有所堪憂。唯中國內地「粵港澳大灣區」戰略的實施預期將惠及澳門建築服務行業，可能為集團業務發展帶來新的機遇。綜上所述，在資金較為充裕的情況下，我們建議投機性認購該股。    
        風險因素    
        (1)  未能透過招標流程取得新項目或會對我們的可持續性及財務表現構成重大不利影響；(2)  非常依賴最大及五大客戶而面臨集中風險；(3)  無法按時或全額收到工程進度款或里程進度款或保留金，可能對我們的流動資金狀況構成重大不利影響；(4)  倘對酒店及╱  或娛樂場相關項目的需求減少，我們的經營業績可能受到重大影響；及(5)  嚴重低估招標價格或實際成本超支可能對我們的財務狀況及經營業績構成重大不利影響。