渤海证券-《养老目标证券投资基金指引（试行）》的点评：《指引》正式发布 养老目标基金上市再进一步-180305

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        事件：
        2018  年3  月2  日，证监会发布了《养老目标证券投资基金指引（试行）》（以下简称《指引》）。相较于去年11  月发布的《征求意见稿》，《指引》就“子基金要求”、“基金管理人及基金经理”、“基金费用”等几点进行了修订。对此我们点评如下。
        点评：
        准入要求适度调整，长期稳健增值目标不变
        （1）养老目标基金所投资的子基金，其运作期限由原先的“不少于3  年”下调至“不少于2  年”，平均季末基金净资产由原先的“不低于3  亿元”下调至“不低于2  亿元”，删去“最近3  年业绩超过业绩比较基准”的要求，新增  “子基金运作合规，风格清晰，中长期收益良好，业绩波动性较低”的要求。
        《指引》适度放宽对于所投资子基金运作年限、基金规模、业绩表现三方面的要求，从而扩大了子基金的选择范围，便于基金经理筛选出符合基金投资目标和投资策略的标的。另一方面，《指引》强调了子基金应“风格清晰，中长期收益良好，业绩波动性较低”，这同养老目标基金所追求的，控制组合波动风险、追求长期稳健增值的投资目标相一致，突出了对于养老资产安全以及投资者权益的重视和保障。
        （2）对于申请募集养老目标基金的基金管理人，在原有要求的基础上，新增“公司具有较强的资产管理能力，旗下基金风格清晰、业绩稳定，最近三年平均公募基金管理规模（不含货币市场基金）在200  亿元以上或者管理的基金中基金业绩波动性较低、规模较大”；对于养老目标基金基金经理过往经验的要求，由原先的“在本公司担任股票型、债券型或混合型基金经理5  年以上”调整为“具备5  年以上金融行业从事证券投资、证券研究分析、证券投资基金研究评价或分析经验，其中至少2  年为证券投资经验”。
        修订后的《指引》，加强了对于基金管理人的要求，对其管理规模及产品特征提出了明确的规定，同时适度放宽了对于基金经理的要求。尽管如此，《指引》对于基金管理人及基金经理仍保持了较高的要求，以确保养老目标基金作为满足养老资金理财需求、完善我国养老金体系的重要工具，实现养老资产的长期稳健增值。
        （3）基金费用方面，删去原有的“养老目标基金的产品费率原则上应不超过同类型产品的60%”。
        这一调整维护了基金公司的利益，有利于调动基金公司申报产品的积极性，推动养老目标基金尽快上市。
        采用成熟资产配置策略，引导投资者长期投资
        《指引》对于养老目标基金的产品类型、投资策略、投资比例及运作方式提出了明确的要求。具体而言，养老目标基金应采用FOF的形式来进行运作，投资时应采用目标日期策略、目标风险策略等成熟稳健的资产配置策略，基金定期开放的封闭运作期或投资人最短持有期限应不短于1年。
        较之其他基金形式，FOF基金在资产配置方面具备有明显的优势，其通过调整在权益类资产和非权益类资产之间的配置比例，能够很好的实现分散投资风险、降低组合波动的目标。FOF基金的这一特点，同养老目标基金追求长期稳健增值的投资目标相一致。另一方面，此前各家基金公司均积极筹备发行FOF基金，其在产品设计经验、已申报项目储备等方面的积累，为养老目标基金的尽快上市打下了良好的基础。而养老目标基金的发展和推广，也会加强市场投资者对于FOF这一创新基金产品的了解，从而实现FOF基金和养老目标基金的双赢。
        投资策略方面，养老目标基金采用目标日期策略或目标风险策略来进行资产配置。其中目标日期策略随设定目标日期的临近，逐步降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例；目标风险策略的基金则根据特定的风险偏好设定权益类资产、非权益类资产的基准配置比例。以上两种资产配置策略均为经历海外市场检验的成熟策略，能够有效的控制组合的波动风险。此外，养老目标基金在其基金名称或招募说明书中明确标注出产品的目标日期或风险等级，这便于投资者根据自身的预期投资期限或风险偏好，选择适合的基金产品进行投资。
        而养老目标基金采用定期开放的运作方式或设置投资人最短持有期限，则旨在引导投资者进行长期投资，避免市场短期波动情况下，投资者频繁申赎对基金经理投资操作所造成的干扰，从而确保基金实现资产的长期稳健增值。