金瑞期货-原油周报：二季度需求利好仍存，调整之后油价或重拾强势-180401

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        ◆本期观点：
        1）隐忧仍存，油价震荡调整。WTI原油报收结算价64.94美元/桶，较前周下跌0.94美元/桶（-1.43%)，Brent原油报收69.34美元/桶，较前周下跌0.47美元/桶（-0.71%）。Brent-WTI价差4.40美元/桶。而首周上市的SC原油期货报收418.2元/桶，较交易所的上市挂盘基准价上涨2.2元/桶（0.53%）。
        2）油价回升至关键点位，阻力明显增大。限产协议为市场带来了原油去库存的信心，但当油价持续位于65美元/桶（WTI）上方时，将对美国页岩油触发新的生产促进，近期放缓升值回落的在线钻井平台数或重拾增势，产量将进一步增长，这一方面会从市场份额担忧角度加大限产分歧，另一反面将削弱限产收效施压油价，故而油价运行至这一价格水平后上行阻力显著增大。
        3）季节性走强、钻井增速放缓和限产预期仍存，油价仍有回升基础。虽然近两周汽油需求出现了累计43.4万桶/天的降幅，但仍处于920.8万桶/天的相对高位，并且我们预期在未来仍将有所回升。此外，炼厂开工率持续回升至92.3%，且本周贝克休斯在线钻井平台数出现了7座的意外下降，旺季原油去库存预期和美国生产增长放缓将对油价形成支撑。
        4）SC原油合约首次行价格调整基本完成。虽然国内原油合约从交易量来看，已经超越Oman成为全球仅次于Brent和WTI的第三大原油期货，不过交易量规模仍有上升空间，远月合约受限于交易量价格结构尚未形成，不过近三个连续月份合约的Backwardation结构基本形成且合理，故而一方面，SC油价与外盘油价走势将具有愈来愈显著的联动，另一方面，远期back结构仍有构建需求。
        总体而言，进入二季度，美国原油生产增长现放缓迹象，且尚未出现大幅超预期增长，伴随着需求增长、炼厂开工率回升，原油市场仍将呈现季节性去库存。加之近期沙特与俄罗斯讨论限产协议调整为长期性协议，虽然大概率只是框架性协议，但对限产松动担忧有所缓解。故而我们预计二季度初油价仍将在季节性支撑下呈现偏强走势，需要重点关注的是油价进一步上升后何时触发对美国页岩油生产的新一轮促进，以及5月临近限产会议时的预期走向。而针对SC，预计二季度与国际油价走势总体一致，远月连续月份合约的价差结构仍旧有待修复，而这一修复过程将导致近强远弱的价格走势，仍待续关注人民币对美元的汇率变化也将导致SC与外盘合约的走势存在一定差异。