交通银行-2018年3月·金融数据点评：表外融资持续收缩为近期金融数据变动之源-180413

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        观点摘要
        表内融资占比持续高位，监管效应体现明显；表外融资放慢脚步可能才是M2回落的重要原因。
        正文
        表内融资占比持续高位，监管效应体现明显。3月数据显示，社融增量中表内融资占比达到87.15%，虽较2月87.64%的占比有所降低，但仍维持在较高的位置。很大程度上即是年初“银信业务”、“委托业务”等同业通道监管的进一步规范，大量表外业务到期不再续作，使得表外业务持续收缩。委托贷款前三月分别减少714亿、750亿和1850亿，信托贷款增量三月也开始由正转负。部分表外融资需求转向表内，也对信贷在社融中占比提高产生了不小贡献。而随着国内楼市调控的不断推进，表内信贷投向结构也有明显改善，一季度流向企业的信贷资金约为流向住户部门信贷资金1.76倍，而这在过去一年多时间内，住户部门因楼市而占据的信贷资源可谓是与企业平分秋色。然而从3月信贷增量结构来看，住户部门中长期贷款新增3770亿，而企业中长期贷款新增4615亿，单月住户贷款占比似有反弹，需密切关注。
        表外融资放慢脚步可能才是M2回落的重要原因。从M2的构成以及大致的统计范畴分析，通常当月信贷投放、财政存款下放规模、跨境资金流动以及金融机构有价证券购买几项是对M2增量产生贡献的重要影响组成。从3月的信贷投放来看，增速维持在13%左右并不是拖累M2增速的主要因素。而财政存款一季度仅减少240亿，财政支出力度未及市场预期，一定程度上对于M2增速有向下的扰动影响。而随着市场利率回落，3月企业债融资也较1、2月份有明显改善，似乎过去所有的构成都难以说明M2增速的回落。事实上，表外融资的收缩很大程度上也会影响到M2。因为金融机构通过委托贷款、信托贷款融出的资金同样会反映在愿意负担更高通道融资成本的企业的存款账户之上而被统计进M2，除非这部分资金脱实向虚进入了M2统计之外的领域。其实数据也显示了，非金融企业存款一季度减少了1.21万亿，这与表外融资收缩有比较强的关联关系。按照今年一季度社融较去年同期的少增1.34万亿，虽无法具体测算其影响，但可能对于M2增速的影响也是不小的。