中国民生银行-4月外汇市场月报：港币，山雨欲来-180509

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        进入今年，港币的贬值预期进一步上升，至4月份港币历史上罕见地下跌至联系汇率的下限（7.85）附近，引发国内外市场的广泛关注。港元汇率为什么会受到持续的贬值冲击？这主要是由于联系汇率机制下，港元汇率与美元挂钩，但是如果美元市场利率快速上涨，当美元和港元的市场化利差大幅扩大时，就会产生套利交易有关。只要美元和港币的市场化利差足够大，香港市场的参与者就会先借入港元、随后卖出港元换成美元，然后再去伦敦同业市场借出美元，从而获得更高的回报。而这一套利活动最直接的结果就是港元被不断地卖出，并出现持续的贬值压力。因此，如果要维护港元汇率稳定，香港只能被动地跟随美元利率上调港元市场利率，从而控制或减弱利差交易。
        事实上今年香港仍将会持续面临两个方面的压力，表面上是港元贬值的压力，实际上是香港利率快速调整的压力。通过分析，我们已经可以比较清晰地看到香港的汇率市场、利率市场、信贷市场以及资本市场正在逐渐形成一个风险传递的链条。随着美联储的持续加息，美元Libor利率仍将上涨，今年香港市场面临的外溢性风险仍在累积。
        具体来看，美元港元利差的扩大将给港元形成持续的贬值压力；为了稳定联系汇率，港元利率在年内也将跟随美元利率被动上涨；港元利率持续上涨，房贷市场首先受到冲击，随后信贷市场的收缩将会蔓延；随着香港货币和信贷市场的同步收缩，下半年香港的楼市和股市可能将面临更明显的调整压力；而离岸市场的信用利差也将面临市场波动加大的风险。