金瑞期货-铜周报-180714

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        本期观点：48000元的铜价是否具备中期配置价值？
        1）为什么这波下跌会这么迅猛？--以伦铜计算，这波铜价从高点7348美元/吨下跌至低点6081美元/吨，下跌幅度高达17.24%。全程无像样反弹，下跌过程极为流畅，令人反思为何会出现此番结果。其实这波下跌可分为两段行情，由高点跌至前期6800震荡平台，伦铜存在3天整固，回调的逻辑是前期矿山罢工炒作的修复，市场大幅降低罢工预期。而之后的破位下跌，除了格林大华平仓的推波助澜之外，主要还是恐慌所致。当中美贸易战升级后，恰逢中国经济数据表现不佳，市场交易的并不是当下的基本面，而是半年甚至更久的基本面。贸易战并不会令需求立刻走弱，但给予了市场一个未来走弱的预期，并且预期大幅走在了现实之前——中美国运之争，将导致全球经济增速放缓。那为什么下跌幅度会如此之大？原因在于价格处于铜矿成本曲线的末端，而末端的矿山之间成本差异极大，也就导致末端的成本曲线极为陡峭。当市场预期未来需求会下降时，由于陡峭的成本曲线，需求下降后所对应铜矿成本将大幅降低，因此我们才观察到了铜价的大幅下跌。
        2）当前价格是否具有中期配置价值？--去年以来，铜市场一直在讲述的一个长期逻辑就是未来矿山新建产能不足，需要价格上涨以刺激矿山加速投产。在经济上行周期，铜矿的故事非常容易被市场接受，但随着今年经济增长预期下调，市场对于长期故事的热衷程度明显下降。但从中期来看，目前的铜价不失为一个不错的建仓价位。价格上涨会刺激供应增加，反过来，价格下跌也会压缩市场供应。铜矿关停需要考虑多种因素，弹性较小。但废铜弹性明显，一旦价格低于持货商心理预期，捂货惜售情绪会立刻释放。在这一波铜价下跌中，一方面绝对价格的走低，令废铜现货供应不足；另一方面，精废价差迅速收窄，废铜杆与电铜杆价格几乎持平，也让废铜的替代消费大幅降低。如果铜价长期维持在48000附近甚至更低，废铜供应的临时退出将加速精铜去库力度，对铜价有所支撑。
        3）以目前的资本市场表现来看，市场的恐慌情绪已经有所缓和，2000亿美元的征税清单只让市场恐慌了一天，远不及340亿美元清单带来的效果。这就说明交易者的心态已经发生了微妙的变化，并未“丧失理性”地一味看空。早在6月初美国就曾喊话要对2000亿的中国商品加税，此次虽然给出了商品清单，但实际实施要到8月30日，而且在此期间还可能存在一定的变数。目前铜价对恐慌情绪兑现的很充分，贸易战若无进一步恶化，48000附近倾向于企稳。后续值得重点关注的就是Chuquicamata和Escondida的罢工预期。随着离合同到期日越来越近，矿山谈判对于价格的影响也将越来越大。预计下周铜价有望企稳，沪铜主力主要波动在48000-50000元之间。