中信建投-越秀服务-6626.HK-2022年年度业绩点评：外拓全面发力，TOD首次实现异地扩张-230309

《中信建投-越秀服务-6626.HK-2022年年度业绩点评：外拓全面发力，TOD首次实现异地扩张-230309（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信建投-越秀服务-6626.HK-2022年年度业绩点评：外拓全面发力，TOD首次实现异地扩张-230309（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　2022年公司业绩实现高质量增长。尽管在疫情及地产行业下行的影响下毛利率有所下滑，但公司全年业绩仍实现15.7%的正增长。2022年公司外拓面积占比首次超过50%，TOD物业首次进入福州、长沙、青岛实现异地拓展，均标志着公司外拓能力不断增强，对母公司的依赖不断减弱。我们看好公司未来外拓能力的持续增强，并带动公司业绩稳步持续发力。
　　事件
　　公司公布2022年年度业绩，公式实现营收24.86亿元，同比增长29.6%，实现归母净利润4.16亿元，同比增长15.7%。
　　简评
　　业绩稳步增长。公司2022年度实现营业收入24.86亿元，同比增长29.6%，其中非商业物业管理及增值服务收入19.41亿元，同比增长36.2%，商业物业管理及运营服务收入5.45亿元，同比增长10.5%。公司实现归母净利润4.16亿元，同比增长15.7%，归母净利润增速低于收入增速主要是由于：公司2022年毛利率为27.3%，较2021年下滑7.7个百分点，下滑主要来自非商业物业毛利率下滑。
　　第三方拓展成新增合约面积主要来源。截至2022年末，公司在管面积5169万方，同比增长33.0%，合约面积7060万方，同比增长20.9%，合管比1.37倍。2022年公司新增合约面积1309万方，同比增长28.1%，新增在管面积1369万方，同比增长71.8%，管理规模稳步增长。公司于2022年第三方拓展面积843万方，同比增长138.5%，占比达到64.4%，为历史上首次占比超过50%。
　　TOD业务外拓加速突破。2022年公司TOD物业实现营收2.91亿元，同比增长22.5%，占总营收的11.7%。截至2022年末，公司TOD物业在管面积677万方，同比增长19.7%，合约面积678万方，同比增长10.7%，TOD业务规模稳步提升。2022年公司新增中标福州地铁2号线、长沙地铁6号线、青岛地铁4号线和丽江地铁1号线，TOD业务深入大湾区、华中、西部等地区，拓展突破态势明显。
　　目标价7.27港元，维持买入评级。基于公司2022年业绩表现，我们下调公司2023-2025年EPS至0.32/0.40/0.49元（原预测为2023-2024年EPS为0.63/0.93元）。考虑其优质国企股东背景、卓越的成长能力和独特的核心竞争力，给予2023年20倍PE，对应目标价7.27港元（使用汇率1港元=0.88人民币元）。
　　风险分析
　　1.外拓不及预期。公司所在的物业管理行业当前面临激烈的行业竞争；公司未来可能由于竞争加剧无法中标足够的项目，导致第三方物管面积增速放缓；
　　2.公司毛利率面临压力。公司收取的物业费基本恒定的，调价相对来说比较困难，但公司需要面对人工成本每年的上涨，如果公司无法持续提升管理效率并运用科技手段节约人工，公司将面临毛利率下滑的压力。
　　3.由于TOD物业市场目前各地开放程度不一，公司TOD模式的全国化拓展可能受到各地市场较高竞争壁垒的影响而受阻。