中信建投-携程集团~S-9961.HK-2022Q4财报点评：国内业务稳健增长，国际业务保持强复苏态势-230307

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　　核心观点
　　2022Q4携程实现总营收50.31亿元人民币，同比增长7.45%，实现Non-GAAP净利润4.98亿元人民币，同比增长61.17%，对应净利率9.91%，收入和净利润均超市场预期。本季度公司国内业务稳健增长，国际业务保持强复苏态势，随着国内疫情防控政策放松，酒旅行业强劲复苏，2023年公司业绩恢复将值得期待。
　　事件
　　2023年3月7日，携程发布2022年第四季度业绩报告。2022Q4携程实现总营收50.31亿元人民币，同比增长7.45%，实现Non-GAAP净利润4.98亿元人民币，同比增长61.17%，对应净利率9.91%，前一年同期为6.60%，收入和净利润均超市场预期。
　　简评
　　疫情不利影响下收入端整体仍保持稳健增长。携程四季度实现总营收50.31亿元人民币，同比增长7.45%，高于彭博一致预期。其中酒店预订收入16.89亿元，同比下降11.99%，交通票务收入22.04亿元，同比增长45.38%，旅游度假业务收入1.64亿元，同比下降7.34%，商旅管理业务收入2.77亿元，同比下降24.52%。四季度国内疫情反复及前期较严格的防控措施，限制了国内酒店预订的增长，尽管如此，公司同城度假酒店预订量比疫情前的水平增长了10%，2022全年比疫情前的水平增长了40%；另一方面，公司国际平台上的酒店预订仍然强劲，超过了疫情前的水平。四季度国内运输业的复苏势头被疫情所扰乱，而公司国际航空与上季度相比有了连续的改善。随着四季度末国内疫情防控政策的放开，国内旅游市场在2023年前两个月出现非常强劲的需求释放，公司国内酒店和机票预订量已超过2019年同期水平。
　　国际业务维持强劲复苏势头。随着国内疫情防控政策的放松，大量出境旅游需求得到释放，四季度出境机票和酒店预订量分别同比上升超过200%和140%，2023年前两个月出境旅游预定量同比增长超过300%。随着欧洲、美国和亚洲继续朝着疫情常态化方向发展，国际旅游市场呈现强劲复苏态势，携程国际平台上的机票预订量同比上升80%。公司将继续专注于拓展产品覆盖的广度与深度，进一步提升在全球市场上的运营效率和客户服务品质。
　　降本增效作用显现，利润率保持同比修复。携程四季度实现毛利率76.15%，前一年同期为76.12%，同比提升0.03pct。期间费用率方面，本季度销售费用率为22.84%，前一年同期为27.73%，同比下降4.89pct，本季度管理费用率为16.23%，前一年同期为15.66%，同比提升0.57pct，本季度研发费用率为41.85%，前一年同期为47.77%，同比下降5.91pct。毛利率提升叠加期间费用率显著下降，利润端进一步修复。公司本季度实现Non-GAAP净利润4.98亿元人民币，对应净利率9.91%，前一年同期为6.60%。
　　盈利预测与估值：我们预计携程2023-2024年营业收入分别为309.06亿元和383.8亿元，Non-GAAP净利润分别为52.39亿元和81.43亿元，对应净利率分别为16.95%和21.22%。给予携程2024年25倍PE，对应目标价361.13港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情超预期反复，影响出行及酒旅需求；宏观经济复苏不及预期，影响居民消费力；交通票务业务恢复不及预期；酒店预订业务恢复不及预期；旅游度假业务恢复不及预期；商旅业务增长低预期；出境游恢复不及预期；美团、抖音等泛生态互联网巨头对竞争格局的冲击；酒店票务上游直销模式深化挤压OTA利润；商誉减值风险；互联网监管风险；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；美国通胀数据超预期，美联储加息进程超预期；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。